Каждый взаимный фонд придерживается определенной инвестиционной политики, которая излагается в его проспекте. Например, взаимные фонды денежного рынка предпочитают формировать свои активы за счет краткосрочных инструментов денежного рынка с низкой степенью риска , тогда как фонды облигаций предпочитают ценные бумаги с фиксированным доходом. Отдельные фонды ориентир) ются на еще более узкий круг ценных бумаг. Например, некоторые фонды твердопроцен гных бумаг инвестируют в основном в долгосрочные казначейские обязательства, тогда как другие — в ценные бумаги, обеспеченные закладными.

Управляющие компании, как правило, управляют целым семейством, ити "комплексом" взаимных фондов. Они организуют целую совокупность фондов и получают комиссионные за управление их деятельностью. Управляя деятельностью такой совокупности фондов, собранных под одним "зонтиком", управляющие компании дают возможность инвесторам распределять активы по множеству секторов рынка и переносить их из одного фонда в другой, пользуясь в то же время преимуществами централизованного учета операций. К числу самых известных управляющих компаний относятся Fidelity, Vanguard. Putnam и Dreyfus. Каждая компания управляет определенным набором взаимных фондов открытого типа и придерживается собственной инвестиционной политики. К концу 1998 года насчитывалось примерно 7,3 тысяч взаимных фондов, объединенных всего в 400 "комплексов" взаимных фондов.

Далее рассмотрим важнейшие типы фондов, определяемые инвестиционной политикой этих фондов.

Фонды денежного рынка. Эти фонды инвестируют средства в ценные бумаги денежного рынка. Как правило, фонды денежного рынка предоставляют возможность выписки чеков, а стоимость их чистых активов фиксируется на уровне доллар за акцию что позволяет избавиться от таких "налоговых факторов", как прирост или убыль капитала, связанные с выкупом акций.

Фонды акций. Акционерные фонды (или фонды акций) инвестируют средства в основном в акции, хотя могут (по усмотрению управляющего портфелем) держать ценные бума! и с фиксированным доходом или другие типы ценных бумаг. Обычно фонды держат у себя хоть какие-то ценные бумаги денежного рынка, чтобы обеспечить ликвидность, необходимую на тот случай, если придется выкупать акции.

Фонды акций принято классифицировать с их ориентацией либо на повышение стоимости капитала, либо на текущий доход. Таким образом, фонды доходных акций (income funds), как правило, держат у себя акции фирм с высокой дивидендной доходностью, которая обеспечивает высокий текущий доход. Фонды роста (growth funds) готовы принести в жертву текущие доходы, ориентируясь в первую очередь на перспективы прироста капитала. Учитывая, что подобная классификация фондов акций основана на различии между дивидендным доходом и приростом капитала, стоит также отметить, что на практике гораздо важнее различать степень риска, который принимают на себя эти фонды. Акции, цена которых быстро повышается, и, следовательно, фонды роста, как правило, отличаются более высоким уровнем риска и гораздо острее реагир>тот на перемены в экономической ситуации, чем инвестиционные компании с высоким уровнем текущего дохода.

Фонды инструментов с фиксированным доходом. Фонды инструментов с фиксированным доходом, как следует из их названия, специализируются на секторе ценных бумаг с фиксированным доходом. Однако даже в рамках этого сектора остается возможность для еще более узкой специализации. Например, фонды могут ориентироваться на корпоративные облигации, казначейские облигации, ценные бумаги, обеспеченные закладными, или муниципальные облигации (освобождаемые от налогов). Действительно, некоторые фонды муниципальных облигаций инвестируют свои средства только в облигации определенного штата (или даже города!), чтобы удовлетворить инвестиционные потребности жителей этого штата, желающих избежать местных, а также федеральных налогов на процентные доходы, выплачиваемые по этим облигациям. Многие фонды также специализируются на ценных бумагах с конкретными сроками погашения (например, краткосрочные, среднесрочные или долгосрочные) или на кредитном риске фирмы-эмитента (например, чрезвычайно надежные, высокодоходные или "бросовые" облигации).

Сбалансированные и доходные фонды. Некоторые фонды могут рассматриваться как кандидаты на роль инвестиционного портфеля индивидуального инвестора. Таким образом, они содержат как акции, так и ценные бумаги с фиксированным доходом в относительно стабильных пропорциях. В соответствии с классификацией, предложенной Wiesenberger Investment Companies Ser\'ice_t такие фонды бывают двух видов: сбалансированные и доходные. Доходные фонды (income funds) стремятся обеспечить надежность основной суммы инвестиций, руководствуясь принципом "максимально возможной свободы текущего дохода, получаемого от инвестиций", тогда как сбалансированные фонды (balanced funds) "стремятся по возможности минимизировать риски инвестиций, не жертвуя при этом — без особой надобности — возможностями долгосрочного роста и текущего дохода".

Фонды распределения активов (asset allocation funds). Эти фонды подобны сбалансированным фондам в том отношении, что они держат у себя как акции, так и облигации. Однако фонды распределения активов могут резко менять доли, отведенные каждому рынку, в соответствии с прогнозом относительной эффективности каждого сектора, выдаваемым менеджером портфеля. Следовательно, эти фонды, как правило, выбирают наиболее подходящее время для проведения операций на рынке и поэтому не могут выполнять роль механизмов инвестиций с низким риском.

Индексные фонды (index funds). Управляющий индексного фонда пытается обеспечить эффективность инвестиций, соответствующую динамике какого-либо рыночного индекса. Индексный фонд покупает ценные бумаги в пропорциях, в которых они содержатся в базе расчета определенного индекса. Например, Vanguard Index Trust 500 Portfolio представляет собой взаимный фонд, который полностью воспроизводит структуру индекса Standard & Poor's 500. Поскольку S&P 500 — это индекс, взвешенный по стоимости, то Vanguard Index Trust 500 Portfolio покупает акции каждой компании, представленной в S&P 500, долями, пропорциональными рыночной стоимости выпушенных в обращение акций этой компании. Инвестиции в индексный фонд -- эго относительно дешевый способ, с помощью которого мелкие инвесторы могут осуществить пассивную инвестиционную стратегию, т.е. инвестировать свои капиталы, не занимаясь анализом ценных бумаг. Разумеется, индексные фонды могут привязывать свои инвестиции и к другим индексам, а не только к индексам акций. Например, Vanguard предлагает инвесторам индексный фонд облигаций и индексный фонд недвижимости.

Фонды, специализирующиеся на отдельных секторах экономики. Некоторые фонды ориентируются на конкретные отрасли экономики. Например, управляющая

Взаимный фонд — это общепринятое название инвестиционной компании открытого типа. В наши дни активы взаимных фондов — доминирующего типа инвестиционных компаний, составляют примерно 90°о их активов. Активы всех управляемых взаимных фондов превысили к 1999 году сумму в 5,5 триллиона долларов.

Существуют также финансовые посредники, которые не являются формально инвестиционными компаниями, но, тем не менее, выполняют функции, свойственные им. Важнейшие из них — это объединенные фонды и фонды, специализирующиеся на инвестициях в недвижимость.

Объединенные фонды (commingled funds) — это товарищества инвесторов, которые желают объединить свои денежные средства. Управляющая фирма, которая организует такое товарищество (например, банк или страховая компания), управляет этими объединенными денежными средствами за определенное вознаграждение (комиссионные). Типичными партнерами в объединенном фонде могут быть организации, располагающие доверительными или пенсионными счетами, портфели которых намного большие по своему объему, чем портфели индивидуальных инвесторов, но все же недостаточны чтобы гарантировать управление на независимой основе.

По своей форме объединенные фонды похожи на взаимные фонды открытого типа. Однако вместо акций такие фонды предлагают паи (units), которые продаются и покупаются по стоимости чистых активов. Банк или страховая компания может предложить определенный набор из нескольких объединенных фондов. Из этого набора ор1анизашш с доверительными или пенсионными счетами выберут для себя то. что им больше всего подходит. В качестве примеров можно назвать фонд денежного рынка, фонд облигаций и фонд простых акций.

Трасты, специализирующиеся на инвестициях в недвижимость (Real Estate Investment Trusts — REITs). REIT похож на фонд закрытого тина. Он инвестирует свои средства в недвижимость или в займы, обеспеченные недвижимостью. Помимо выпуска акций, они привлекают капитал, занимая деньги у банков и выпуская облигации или закладные. Большинство таких трастов активно пользуются механизмом финансового "рычага" (типичный коэффициент долга — 70° о).

Существует два основных вида REIT. Доверительные трасты недвижимости (equity trusts) инвестируют свои средства непосредственно в недвижимость, тогда как ипотечные доверительные трасты (mortgage trusts) — в основном в ипотечные и строительные ссуды. REIT, как правило, создаются банками, страховыми компаниями или ипотечными компаниями, которые в этом случае выполняют роль инвестиционных управляющих, получая за это комиссионные.

REIT не подлежат налогообложению, если не менее 95^е о их налогооблагаемого дохода передается акционерам. Однако дивиденды, выплачиваемые акционерам, облагаются налогом как их личный доход.

Повсеместно наблюдаемое расхождение цены акций закрытых фондов и стоимости чистых активов, зачастую достигающее значительных величин, — это загадка, на которую пока еше никто не дал исчерпывающего ответа. Чтобы понять всю загадочность этого явления, рассмотрим фонд закрытого типа, акции которого продаются по цене меньшей, чем NAV. Если бы этот фонд продал все активы, содержащиеся в его портфеле, его выручка равнялась бы стоимости чистых активов фонда. Разница между рыночной ценой фонда и стоимостью чистых активов фонда соответствовала бы повышению благосостояния инвесторов этого фонда (из расчета на каждую акцию). Несмотря на столь очевидную возможность получения прибыли, акции фондов чаще всего продаются со значительными скидками.
Интересно отметить следующее обстоятельство: несмотря на то, что акции многих фондов закрытого типа продаются со скидкой от стоимости их чистых активов, цены акций этих фондов в момент первоначального их размещения, как правило, оказываются выше NAV — вот вам еще одна загадка. Действительно, трудно объяснить, почему инвесторы готовы покупать акции только что созданных фондов с наценкой к NAV, когда совершенно очевидно, что вскоре посте выпуска цены акций начнут падать.
Многие инвесторы рассматривают фонды закрытого типа, продающие свои акции со скидкой, как весьма выгодный вариант вложения капитала. Даже если рыночная цена никогда не поднимется до уровня NAV, дивидендная доходность на инвестицию в таком фонде при этой цене все равно превысит дивидендную доходность на те же ценные бумаги, если они не будут находиться в руках фонда. Чтобы убедиться в этом, представим себе фонд с показателем NAV, равным S10 на акцию; допустим также, что этот фонд располагает портфелем, который обеспечивает получение ежегодных дивидендов из расчета S1 на каждую акцию, т.е. дивидендная доходность для инвесторов, непосредственно располагающих этим портфелем, составляет 10° о. Допустим теперь, что рыночная цена одной акции этого фонда закрытого типа равняется S9. Если компания, управляющая активами фонда, выплачивает дивиденды акционерам фонда сразу же при их поступлении, то дивидендная доходность для тех, кто владеет таким же портфелем акций через фонд закрытого типа, составит S1-S9, или 11,1%.

Разновидности фондов закрытого типа — интервальные фонды закрытого типа (interval closed-end funds) и дискреционные (предоставленные на усмотрение) фонды закрытого типа (discretionary closed-end funds). Интервальные закрытые фонды мо1ут покупать у инвесторов от 5 до 25% выпущенных акций с интервалами в 3, 6 или 12 месяцев. Дискреционные закрытые фонды могут покупать у инвесторов любое количество выпущенных акций (или даже все акции), но не чаше, чем раз в два года. Выкуп акций для любого из этих фондов проводится по стоимости чистых активов плюс комиссионные за выкуп, которые не могут превышать 2%.

В отличие от фондов закрытого типа, цена акций фондов открытого типа не может быть ниже NAV, поскольку эти фонды всегда должны быть готовы выкупить свои акции по NAV. Однако цена предложения будет превышать NAV, если фонд несет определенную нагрузку (load). Нагрузка — это, по сути, комиссионные за продажу, которые выплачиваются продавцу. Акции фондов с нагрузкой продаются фондовыми брокерами и непосредственно группами взаимных фондов.

Инвестиционные фонды открытого типа (open-end funds) готовы в любой момент выкупить или эмитировать акции по цене, равной стоимости чистых активов (хотя эти сделки могут предусматривать и плату за торговые операции). Когда акционеры открытых фондов желают получить деньги вместо своих акций, они продают их обратно своему фонду по цене, равной NAV. В отличие от открытых фондов, инвестиционные фонды закрытого типа (closed-end funds) не выкупают свои акции. Их акционеры, желающие получить деньги вместо акций, должны продать их другим инвесторам. Акции фондов закрытого типа продаются и покупаются на организованных биржах. Их, как и любые другие обыкновенные акции, можно покупать через брокеров. Таким образом, их цены могут отличаться от NAV.

В США инвестиционные компании классифицируются в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях от 1940 года: они могут быть либо паевыми инвестиционными трастами, либо управляемыми инвестиционными компаниями. Портфели паевых инвестиционных трастов являются, по сути, фиксированными и поэтому называются "неуправляемыми". В отличие от них управляемые инвестиционные компании называются так в силу того, что ценные бумаги в их инвестиционном портфеле постоянно покупаются и продаются. Другими словами, эти портфели управляемы. Управляемые инвестиционные компании, в свою очередь, бывают закрытого или открытого типа. Инвестиционные компании открытого типа — это то, что обычно называется взаимными фондами.

Паевые инвестиционные трасты (unit investment trusts) представляют собой объединенные денежные средства, инвестируемые в портфель активов, состав которого является фиксированным на протяжении всего срока действия фонда. Для создания паевого инвестиционного траста его учредитель (sponsor) (как правило, брокерская фирма) покупает портфель ценных бумаг, которые передает в доверительное (трастовое) управление доверенному лицу. Затем учредитель продает широкому кругу инвесторов акции, или "паи" (units), в этом фонде, которые называются выкупаемыми сертификатами (redeemable trust certificates). Выплаты акционерам доходов и основной суммы их инвестиций осуществляются доверенными лицами фонда (банком или трастовой компанией). Средства большинства паевых инвестиционных трастов вложены ценные бумаги с фиксированным доходом, и эти трасты прекращают свое существование с наступлением срока погашения данных ценных бумаг. Таким образом, срок жизни паевых инвестиционных трастов может простираться от нескольких месяцев, если траст инвестировал свои средства в краткосрочные ценные бумаги (например, инструменты денежного рынка), до многих лет, если деньги вкладываются в долгосрочные активы, наподобие ценных бумаг с фиксированным доходом. Зафиксированный срок обращения последних делает их наиболее подходящими объектами для инвестирования со стороны паевых инвестиционных трастов, также характеризующихся фиксированным сроком действия. Действительно, примерно 90°ъ всех паевых инвестиционных трастов инвестируют свои капиталы в портфели ценных бумаг с фиксированным доходом и примерно 90% паевых инвестиционных трастов с активами в виде ценных бумаг с фиксированным доходом инвестируют свои капиталы в долговые обязательства, доход но которым не облагается налогом.

Паевой инвестиционный траст характеризуется минимальным активным управлением, поскольку структура уже сформированного портфеля в дальнейшем остается неизменной. Поэтому паевые инвестиционные трасты обычно называют неуправляемыми (unmanaged). Паевые инвестиционные трасты, как правило, инвестируют свои средства в достаточно однородные активы: например, один траст может инвестировать свои средства в муниципальные облигации, а другой — в корпоративные облигации. Однородность портфеля вполне соответствует принципу "минимального активного управления". Паевые инвестиционные трасты предоставляют своим инвесторам механизм покупки большого объема однотипных активов, который можно включить в единый портфель паевого инвестиционного траста. Принцип "минимального активного управления" портфелем предполагает, что плата за управление активами должна быть ниже, чем в управляемых фондах.

Учредители паевых инвестиционных фондов получают прибыль, продавая акции такого траста с наценкой к затратам на приобретение активов, составляющих этот траст. Например, паевой инвестиционный траст, который приобрел активы на общую сумму 5 миллионов долларов, может продать инвесторам 5 тысяч акций по цене 1030 долларов за акцию, в которой (в предположении, что у фонда нет никаких обязательств), таким образом, заложена 3° ъ-ная надбавка к стоимости чистых активов ценных б\ маг. которые находятся в трасте. Эта надбавка представляет собой комиссионные, причитающиеся учредителю.

Инвесторы, желающие избавиться от своей доли в паевом инвестиционном трасте, могут продать свои акции доверенному лицу этого фонда по цене, равной стоимости чистых активов. Чтобы получить деньги, необходимые для выплаты инвестору, доверенные лица могут либо продать достаточное количество ценных бумаг из портфеля активов, либо продать акции новому инвестору (также с некоторой наценкой к стоимости чистых активов).