Прежде всего информацию о взаимных фондах следует искать в их проспектах. Комиссия по ценным бумагам и биржам требует, чтобы в таком проспекте (в кратком разделе "Изложение инвестиционных целей") были изложены инвестиционные цели и политика фонда; в других разделах проспекта предполагается подробное описание инвестиционной политики и рисков фонда. В проспекте должны указываться инвестиционный консультант фонда и менеджер портфеля (инвестиционный управляющий), а также перечисляться затраты, связанные с покупкой акций фонда. В таблице платежей подробно перечисляются такие платежи, как предварительный и завершающий сборы, годовые операционные расходы, такие как плата за управление и платежи вида 12Ь-1.

Несмотря на наличие в проспекте столь полезной информации, широко распространено мнение, что до недавнего времени большинство проспектов были неудобочитаемыми и перегружены маловразумительной юридической терминологией. Однако в 1999 году SEC потребовала, чтобы фирмы составляли более понятные проспекты, в которых использовалось бы по возможности меньше жаргона, побольше простых предложений и наглядных графических материалов. Тем не менее даже с учетом этих усовершенствований нерешенным остается один важный вопрос: содержат ли эти проспекты, пусть и написанные простым "человеческим" языком, всю информацию, которая позволяла бы инвестору квалифицированно выбрать наиболее подходящий для себя фонд. Увы, ответ на этот вопрос может быть только отрицательным. Во врезке '"Следствием стремления к предельной лаконичности и доступности сведений о деятельности взаимных фондов может быть отсутствие информации, важной для инвесторов" перечислена информация, на получение которой из проспекта инвестор имеет все основания рассчитывать, а также информация, которая, как правило (и к сожалению), отсутствует в большинстве проспектов.

Информацию о себе фонды сообщают еще в двух источниках. Раздел проспекта "Изложение дополнительной информации", известный также под названием "Часть В", содержит перечень ценных бумаг в портфеле на конец налогового года, финансовые отчеты, проверенные аудиторами, а также перечень топ-менеджеров фонда Годовой отчет фонда также содержит описание структуры портфеля и финансовые отчеты, а также анализ факторов, влияющих на эффективность фонда за последний отчетный период.

Ранее отмечалось, что одно из преимуществ взаимных фондов для индивидуального инвестора — возможность делегировать управление портфелем активов профессионалам в области инвестиций. Инвестор, принимая решения о распределении активов, сохраняет за собой контроль над общими показателями портфеля в целом: каждый индивидуальный инвестор выбирает приемлемое для себя соотношение инвестирования в фонды облигаций, фонды акций, фонды денежного рынка и т.д., оставляя проблему выбора конкретных ценных бумаг (в рамках каждого класса инвестиций) за управляющими соответствующих фондов. Акционеры фондов надеются, что управляющие портфелями обеспечат более высокую эффективность их инвестиций, чем это удалось бы им самим.

Каковы показатели результативноеги индустрии взаимного инвестирования? Этот, на первый взгляд, простой вопрос на самом деле достаточно сложен, поскольку, чтобы оценить эффективность, требуется определенный эталон (стандарт) для сравнения. Несомненно, например, что было бы неправильным сравнивать результативность фонда акций с доходностью, которой принято оперировать на денежном рынке. Значительное отличие в уровнях риска этих двух рынков заставляет нас сделать вывод о неизбежности значительного разброса показателей эффективности не только от года к году, но и их усредненных значений. Можно предположить, что эффективность фондов акций превосходит (в среднем) эффективность фондов денежного рынка, что является компенсацией инвесторам за дополнительный риск, характерный для рынков акций. Как определить, действительно ли управляющий портфелем взаимного фонда хорошо справляется со своими обязанностями при заданном уровне риска? Иными словами, чем можно воспользоваться в качестве эталона для оценки эффективности инвестиций?

Правильное измерение портфельного риска и использование иол>ченного результата для выбора подходящего эталона — чрезвычайно сложная задача. Части 11 и III этой книги посвящены вопросам правильного измерения риска портфеля и нахождения оптимального баланса между риском и доходностью. Таким образом, в настоящей главе ограничимся рассмотрением вопроса эффективности фондов "в нервом приближении", воспользовавшись простейшими эталонами эффективности и игнорируя более тонкие вопросы различий в уровнях риска, присущих разным фондам. Однако мы вернемся к этой теме в главе 12, где подробно рассмотрим вопросы эффективности взаимных фонондов Х1я индивидуального елем активов нрофессиона-распределении активов, со-)еля в целом: каждый инди-ношение инвестирования в т.д., оставляя проблему вы-зестиций) за управляющими управляющие портфелями уго удалось бы им самим.

Фонд, характеризующийся высоким показателем оборачиваемости портфеля, может оказаться особенно "неэффективным с наюювой точки зрения". Коэффициент оборачиваемости (Mutual funds: turnover) — это отношение "торговой активности" портфеля к активам в этом портфеле. Оборачиваемость определяет долю портфеля, которая "замешается" каждый год. Например, портфель стоимостью 100 миллионов долларов, из состава которого ежегодно продаются ценные бумаги обшей стоимостью 50 миллионов долларов (а вместо них покупаются другие ценные бумаги), характеризуется 50%-ным коэффициентом оборачиваемости. Высокий показатель оборачиваемости означает, что прирост или убыль капитала реализуются постоянно и, следовательно, у инвестора нет возможности планировать эти реализации во времени для эффективного управления своими налоговыми обязательствами.

Мягкие доллары (soft dollars)

Стоимость исследовательских услуг, оказываемых брокерскими конторами "бесплатно", в обмен на выполнение ими функций менеджера по инвестициям.

Несмотря на то, что расходы могут существенно влиять на эффективность чистых инвестиций, инвестору взаимного фонда иногда нелегко точно измерить истинную величину своих расходов. Это объясняется широко распространенной практикой оплаты некоторых расходов так называемыми мягкими долларами (soft dollars). Инвестиционный управляющий взаимного фонда зарабатывает "мягкие доллары" тем, что привлекает определенного брокера для всех операций, связанных с покупкой и продажей акций своего фонда. В обмен на это брокер оплачивает некоторые расходы соответствующего взаимного фонда, такие как ведение баз данных, компьютерную технику и систему котировки акций. Соглашение о "мягких долларах" означает, что биржевой брокер, по сути, возвращаег фонду часть комиссионных за выполнение торговых операций. Преимущество для взаимного фонда в этом случае заключается в том, чго покупки, совершаемые с помощью "мягких долларов", не включаются в расходы фонда, что дает возможность фонду рекламировать широкому кругу инвесторов нереалистично низкий коэффициент расходов. Несмотря на то, что фонд может заплатить брокеру неоправданно высокие комиссионные за получение "уступки" в виде "мягких долларов", торговые издержки не включаются в расходы фонда. Соглашения о "мягких долларах" загрудняют инвесторам возможность сравнивать расходы разных фондов, и время от времени такие соглашения подвергаются серьезной критике.

Индивидуальный инвестор, выбирающий для себя тот или иной взаимный фонд, должен учитывать не только заявленную инвестиционную политику фонда и его показатели в прошлом, но и размер платы за управление, а также прочие расходы. Сравнительные данные по практически всем важным аспектам взаимных фондов приводятся в ежегодных отчетах, которые готовит Wiesenberger Investment Companies Serxice, или в Mutual Fund Sourcebook компании Morningstar. Эти материалы можно найти во многих научных и публичных библиотеках. Вы должны знать, что существует четыре важнейших класса выплат.

Предварительный сбор (front-end load) — это комиссионные, или плата за продажу, вносимая инвестором при покупке акций. Комиссионные, которые используются в основном для оплаты услуг брокеров, продающих акции, не могут превышав 8,5%, но на практике они редко бывают выше 6.25%. Комиссионные фондов с невысоким уровнем предварительного сбора (с "низкой нагрузкой") (low-load funds) не превышают 3% от величины инвестированных средств. Фонды без предварительного сбора (no-load funds) вообще не предусматривают выплату предварительных комиссионных с продажи. Сборы фактически снижают сумму инвестированных денег. Например, каждая тысяча долларов, выплачиваемая за акции фонда с 8,5%-ным сбором, означают уплату комиссионных с продажи в размере S85; в этом случае инвестиции в фонд составляют всего S915. Лишь для обеспечения самоокупаемости нужно, чтобы ваша совокупная доходность составляла 9.3% ваших чистых инвестиций (85/915 = 0,093).

Заключительный сбор (back-end load) — это комиссионные за выкуп акций у инвестора (т.е. за "выход из фонда"). Как правило, фонды, которые предусматривают заключительный сбор, начинают с 5- или 6%-ного сбора, сокращая его на 1% за каждый год. пока средства остаются инвестированными в фонд. Таким образом, к началу третьего года комиссионные за "выход из фонда", равные вначале 6%, снизятся до 4%. Формально эти комиссионные известны как "условно отсроченные комиссионные с продажи".

Операционные расходы — это затраты взаимного фонда на оперативное управление портфелем, в том числе административные расходы и гонорары за консультации, выплачиваемые инвестиционному управляющему. Эти расходы, обычно выражаемые в процентах от совокупных активов, находящихся в управлении, составляют 0,2-2%. Акционеры не получают в явном виде счета на эти операционные расходы. Однако эги расходы периодически вычитаются (удерживаются) из активов фонда. Акционеры оплачивают эти расходы в виде снижения стоимости соответствующего портфеля.

Каждый инвестор должен подобрать наиболее выгодную для себя структуру расходов. Очевидно, что самый дешевый вариант — акции фондов, не предусматривающие никаких сборов и комиссионных и распространяемые среди инвесторов непосредственно соответствующей группой взаимных фондов. Именно такие фонды зачастую наиболее привлекательные для хорошо осведомленных инвесторов. Однако многие инвесторы готовы платить профессиональным финансовым аналитикам за квалифицированные консультации, и самая распространенная форма таких платежей — комиссионные, выплачиваемые консультантам, которые продают акции этих фондов. Как вариант, инвесторы могут нанять платного финансового менеджера, который берет плату непосредственно за свои услуги; комиссионные в этом случае полностью исключаются. Эти консультанты помогают инвесторам выбирать портфели фондов, предусматривающих невысокие сборы (или полностью исключающих какие-либо сборы), а также предоставляют любые другие консультации по финансовым вопросам. В последние годы все больше растет популярность независимых специалистов по финансовому планированию в распространении акций взаимных фондов.

Если вы приняли решение покупать у брокера акции какого-либо фонда, выбор между выплатой "нагрузки" и платежами согласно правилу 12Ь-1 определяется в основном вашим предполагаемым временным горизонтом. Сборы выплачиваются лишь однократно за каждую покупку, тогда как платежи согласно правилу 12Ь-1 осуществляются ежегодно. Таким образом, если вы планируете долгосрочное участие в фонде, одноразовый.

У большинства взаимных фондов есть андеррайтер, обладающий исключительными правами на размещение акций среди инвесторов. Вообще говоря, акции фондов предлагаются широкому кругу инвесторов либо непосредственно (андеррайтером фонда), либо опосредованно (через брокеров, действующих от имени андеррайтера). Информация об акциях, прямо предлагаемых инвесторам, рассылается по почте, через различные офисы фонда, по телефону, а в последнее время — и через Internet. Инвесторы, желающие приобрести акции фонда, обращаются непосредственно в этот фонд. Просматривая, например, финансовый раздел своей местной газеты, вы наверняка заметите несколько объявлений фондов с указанием тетефонных номеров, по которым может обратиться каждый, желающий получить проспект фонда и заявление на открытие счета в нем.

В наши дни чуть меньше половины объема продаж акций фондов осуществляется специальными торговыми представителями фондов. За продажу акций инвесторам брокеры или финансовые консультанты получают комиссионные. (В конечном счете, эти комиссионные платит инвестор. Подробнее об этом см. ниже.) В некоторых случаях фонды пользуются услугами "собственных'" Topi овых представителей, которые продают лишь акции фондов, входящих в представляемую ими группу взаимных фондов.

Однако самая последняя тенденция заключается в создании так называемых "финансовых супермаркетов", которые продают акции фондов из многих комплексов. Росту популярности этого подхода способствовала программа OneSource Charles Schwab & Co. Schwab позволяет клиентам программы OneSource покупать акции фондов, входящих в несколько разных групп фондов. Вместо того чтобы брать с клиентов комиссионные с продажи, Schwab делится управленческими комиссионными с управляющей компанией взаимного фонда. Использование "финансовых супермаркетов" пользуется большой популярностью среди инвесторов. Например, Fidelity продает акции взаимных фондов, не входящих в группу Fidelity-, через свою сеть FundsNetwork, несмотря на то, что многие из этих фондов конкурируют с "продукцией" Fidelity. Подобно Schwab, Fidelity делится частью управленческич комиссионных, которые она получает от продажи акций взаимных фондов, не входящих в группу Fidelity.