Начнем с анализа ценных бумаг с фиксированным доходом (fixed-income security). Ценная бумага с фиксированным доходом обеспечивает ее держателю право на получение определенного (фиксированного) периодического потока доходов. Преимущество ценных бумаг с фиксированным доходом заключается в том, что они понятнее и с ними проше работать, поскольку уровень выплат указывается заранее. Неопределенность, связанная с денежными потоками, которые выплачиваются держателю ценных бумаг, минимальна — пока эмитент этих ценных бумаг в достаточной степени платежеспособен. Это делает такие ценные бумаги удобной отправной точкой для нашего анализа всего множества потенциальных инвестиционных механизмов.

Облигация — основной вид ценных бумаг с фиксированным доходом. В настоящей главе рассматриваются принципы формирования цен облигаций. Мы показываем, как цены облигаций устанавливаются в соответствии с рыночными процентными ставками и почему цены облигаций меняются в зависимости от динамики процентных ставок. Проанализировав рынок казначейских обязательств, где риском дефолта можно пренебречь, мы перейдем к сектору корпоративных облигаций. Рассмотрим определяющие факторы кредитного риска и премию за риск дефолта, включенную в доходность облигации. Затем исследуем влияние таких факторов, как право эмитента на досрочное погашение и конвертируемость, на цену и доходность облигаций. Наконец, мы рассмотрим кривую доходности — взаимосвязь между сроком погашения облигации и ее доходностью.

После изучения материала этой главы вы должны уметь...

•       Вычислить цену облигации, если задана ее доходность при^югэшении," и вычислить доходность облигации при погашении, если зада -т еещена.

•       Определить, как цены облигаций меняются с течением времени

при заданном прогнозе процентных ставок.

Указать определяющие факторы надежности и рейтинга обям -зции.

Проанализировать то, каким образом условия, предусматривающие

право эмитента на досрочное погашение, конвертируемость и создание фонда

погашения, влияют на равновесную доходность облигации при погашении.

Проанализировать факторы, способные повлиять на форму кривой доходности в любой момент времени.

В предыдущих главах, посвященных взаимосвязи риска и доходности, ценные бумаги рассматривались достаточно абстрактно. При этом неявно подразумевалось, что предварительный, подробный анализ каждой ценной бумаги уже выполнен, как выполнена и оценка показателей ее риска и доходности.

Теперь мы обратимся к конкретным видам анализа конкретных рынков ценных бумаг. Исследуем принципы оценки, определяющие факторы риска и доходности, а также стратегии портфеля, широко применяемые на различных рынках.