|
Технический анализ
|
В трех предыдущих главах рассмотрен фундаментальный анализ акций. Он опирался на выявление таких факторов общей макроэкономической среды и специфических характеристик фирмы или отрасли, которые способны повлиять на приведенную стоимость потока дивидендов но акциям фирмы. В данной главе рассматривается технический анализ. Он в большей степени основывается на изучении прошлых колебаний курсов акций, чем на фундаментальных факторах будущей доходности компании. По мнению технических аналитиков, данные по предыдущим ценам и объемам продаж — это индикаторы будущих колебаний курса.
Данное предположение противоположно гипотезе эффективных рынков, согласно которой все фактические обстоятельства нашли свое отражение в цене акций. При рассмотрении основ технического анализа обращается внимание на противоречия между двумя упомянутыми подходами, а также на идеи эффективно функционирующих рынков капитала с рациональными и информированными торговцами.
|
|
Технический анализ в большинстве случаев — это попытка использования циклических и предсказуемых моделей движения курсов акций для получения сверхприбыли от купли-продажи акций. По словам одного из активных его приверженцев: "Технический подход к инвестициям отражает концепцию, согласно которой направления движения рынка акций определяются изменениями отношений инвесторов под влиянием множества экономических, политических, монетарных и психологических факторов. Искусство технического анализа, а это действительно искусство, заключается в том, чтобы определить эти тенденции на ранней стадии и сохранять выбранную инвестиционную позицию до тех пор, пока не проявится противоположная тенденция".
Специалисты по техническому анализу не обязательно отрицают ценность фундаментальной информации, которую мы обсуждали в предыдущих трех главах. По убеждению многих из них. цены на акции в конечном счете стремятся к величине, определяемой фундаментальным анализом. Тем не менее, по мнению технических аналитиков фондового рынка, изменения в основополагающих рыночных факторах можно распознать до того, как они отразятся на курсах акций. При переходе рынка в новую точку равновесия проницательные торговцы ценными бумагами могут использовать данные ценовые тенденции.
Специалисты также убеждены, что основополагающие рыночные тенденции могут быгь нарушены влиянием иррациональных факторов. Большие или меньшие случайные колебания цен могут сопровождать проявление какой-либо устойчивой тенденции. Если эти колебания затихают медленно, их можно использовать для получения сверхприбыли.
Эти предположения, однако, противоречат гипотезе эффективного рынка (Efficient Market Hypothesis — ЕМН) и лошке функционирования действенных рынков ценных бумаг. Согласно ЕМН изменение значений фундаментальных рыночных характеристик немедленно отразится на курсах акций. По мнению технических аналитиков, результатом фундаментальных изменений будет постепенное изменение цен, которое можно распознать в виде определенного тренда. Возможность проведения спекулятивных сделок с использованием трендов в движении цен на фондовом рынке является аргументом несостоятельности ЕМН. так как их наличие означает, что участники рынка не воспользовались представившимися возможностями для получения сверхприбыли.
Более гибкая версия технического анализа предполагает, что в движениях цен акций есть такие модели их изменения, которые можно объяснить, но коль скоро инвесторы их распознают и попытаются получить прибыль на их основе, то совершаемые для этого сделки сами но себе приведут к изменению этих моделей. Таким образом данные рыночные ценовые модели постоянно изменяются, и сверхприбыль смо1ут получить только аналитики, распознавшие новые ценовые модели на их ранних статях. Данный феномен называется салюликвидирующиейся моделью (self-destructing patterns), детально он рассматривается далее в этой главе.
Идея моделей движения цен акций в принципе согласуется с представлением об эффективных, правда в недостаточной степени., рынках. Она допускает возможность того, что временно могут существовать не используемые возможности для получения сверхприбыли. Одновременно предполагается, что участники рынка энергично используют эти возможности, как только их обнаружат. Рынок постоянно стремится достичь полной эффективности своего функционирования, но этого никогда не получается.
Описанная позиция — компромисс между приверженцами технического анализа и сторонниками ЕМН. В то же время не существует способов ее доказательства. Технические аналитики всегда смогут определить закономерности торговых операций, которые приносили успех в прошлом. Но это не значит, что они будут действовать и в будущем. Возможно, старые закономерности утратят силу в новых условиях. Но определение самих закономерностей во многих случаях возможно только после того, как они перестали действовать.
|
|
|
"Трин"-статистика. Объем торгов на рынке иногда используется для измерения силы роста и падения рынка. Активизация деятельности инвесторов во время подъемов и спадов рассматривается как степень значимости сдвигов. Для технических аналитиков предзнаменованием подъема является не просто рост цен, а и увеличение объемов торгов. Аналогично, тенденции рынка носят еще более понижающийся характер при увеличении объема торгов. "Трин "-статистика (trin statistic) — это коэффициент отношения количества акций с растущим курсом к акциям с падающим, деленного на отношение объема сделок с растущими акциями к падающим.
1ГТ. „ Число растущих акций/Число падающих акций
Трин -статистика =-------------------------------------------------------------
Объем растущих акций/Объем падающих акций
Выражение может быть перегруппировано следующим образом:
Объем падающих акций / Число падающих акций
'Трин "-статистика =
Объем растущих акций / Число растущих акций
Следовательно, "трин" — это коэффициент отношения среднего объема сделок с падающими акциями к среднему объему сделок с растущими. Значение коэффициента выше 1 считается отражающим понижающую тенденцию, так как падающие акции будут иметь больший объем сделок, чем растущие, указывая на превалирование продажи. Wall Street Journal ежедневно печатает значения "трин" (рис. 15.10).
Источник Wall Street Journal. August 28. 1999. Dow Jones & Company, Inc. Все права защищены по всему миру.
Следует, однако, помнить, что если есть покупатель, то есть и продавец акций. Увеличение объема торгов на растущем рынке не обязательно означает появление большого дисбаланса между объемом спроса и предложения. Например, показатель "трин" выше единицы, считающийся отражающим "медвежий" тренд, также можно интерпретировать как индикатор повышения покупательской активности на падающие в цене акции.
Нестандартные сделки. Если продавцы акций, занимающие "короткие" позиции (т.е. играющие на понижение), как правило, — большие институциональные торговцы, то за торговлей нестандартными партиями чаще всего стоят обычные люди. (Нестандартная сделка — сделка на объем меньше ста акций; 100 акций являются круглым лотом). Согласно теории нестандартных сделок (odd-lot theory) мелкие инвесторы пропускают точки перелома на рынке, покупая акции после прекращения возрастающей тенденции рынка и продавая после завершения действия понижающей тенденции.
И all Street Journal печатает данные по нестандартным сделкам ежедневно. С помощью этих данных рассчитывается индекс торгов по нестандартным сделкам как отношение приобретений акций но данным операциям к продаже. Считается, что значение коэффициента, существенно превышающее 1,0, свидетельствует о понижающей тенденции, так как в этом случае мелкие торговцы являются чистыми покупателями.
|
|
Теория, согласно которой превышение покупок мелкими инвесторами акций над их продажей является сигналом о понижающем тренде на рынке.
Коэффициент доверия. Barron рассчитывает коэффициент доверия с помощью данных по рынку облигаций. При этом предполагается, что поведение торговцев на рынке облигаций предвещает тенденции рынка акций.
Коэффициент доверия (confidence index) рассчитывается как отношение средней доходности первой десятки корпоративных облигаций в рейтинге к средней доходности десяти корпоративных облигаций, взятых из середины рейтинга. Значение коэффициента всегда меньше 100%, так как облигации с более высоким кредитным рейтингом имеют более низкую доходность к воспринимают перспективы мию за риск дефолта по ставках доходности двух групп об рия стремится к 100%. Следовате являются признаками роста.
|
|
Коэффициент отношения опционов "пут"—"колл". Опционы "кодл" предоставляют инвесторам право покупать акции по фиксированной цене "исполнения" и, следовательно, способствуют получению выигрыша при росте курса акций. Опционы "пут" представляют право продавать акции по фиксированной цене, что помогает выиграть при падении курса акций". Коэффициент, показывающий отношение выписанных опционов "пут" к выписанным опционам "коял". носит название коэффициент отношения опционов "пут"-"ко.т.т" (put/call ratio). Обычно его значение колеблется в районе 65%. Поскольку опционы "пут" широко используются на стадии спада, а опционы "колл" — на стадии подъема, то отклонение коэффициента от фактически сложившегося значения — это показатель настроений рынка и, таким образом, может служить инструментом прогноза.
Интересно, однако, что изменение коэффициента .может иметь как "медвежью", так и "бычью" интерпретацию рыночных тенденций. Многие технические аналитики рассматривают увеличение коэффициента как сигнал наступления понижающего тренда, связанный с возросшим интересом к опционам "пут" как инструменту хеджирования в случае возможного падения курсов акций. Таким образом, растущий коэффициент расценивается как признак распространения пессимистических настроений среди инвесторов и предвестник рецессии на рынке. Однако некоторые отличающиеся от большинства инвесторы полагают, что выгодней всего покупать акции во время понижающего тренда, поскольку цены на этой стадии необоснованно занижены. .Следовательно, подобные инвесторы воспримут увеличение коэффициента отношения опционов "пут"-"колл" как сигнал к началу покупки акций.
Денежные активы взаимных фондов. Трейдеры, ориентирующиеся на технический анализ, считают, что инвесторы взаимных фондов, как правило, плохо ориентируются в стадиях рынка. Особенно распространено мнение, что они продолжают играть на повышение nocie того, как подъем на рынке уже закончиася. Согласно данному предположению оптимизм инвесторов достигает своего пика, когда рынок находится уже возле своего максимума. Если упомянутый трейдер возьмет за основу утверждение о неверности оценки точек максимума рынка большинством инвесторов, то он может использовать индикатор рыночных настроений для формирования противоположной торговой стратегии. Процент вложений взаимных фондов в инструменты денежного рынка и собственно денег в их распоряжении — общепринятый измеритель рыночных настроений. Считается, что величина этого процента двигается в направлении, противоположном изменениям на фондовом рынке, так как фонды будут стараться поддерживать высокий процент денежных средств на стадии спада в связи с угрозой выкупа инвесторами своих акций.
|
|
"Короткие" продажи акций. "Короткие" продажи акций (short interest) — общее число акций, по которым были заняты "короткие" позиции (т.е. продажа на срок) без покрытия. Некоторые специалисты интерпретируют высокий уровень таких сделок, как признак игры на повышение, некоторые — на понижение. С позиции перспектив роста рынка предполагается, что поскольку все такие сделки должны быть исполнены (т.е. торговцы, продавшие акции без покрытия, должны будут купить акции, которые они взяли взаймы ранее, для возмещения кредиторам), то, следовательно, "короткие" продажи будут отображать скрытый спрос на акции в будущем. После исполнения сделок спрос, созданный приобретением акций, приведет к росту цен на рынке.
|
|
|
С позиции игры на понижение "короткие" продажи базируются на том факте, что продавцы акций без покрытия, как правило. — более крупные и опытные инвесторы. Соответственно, возросшие "короткие" продажи отражают понижающие настроения этих искушенных инвесторов, что служит предзнаменованием негативных тенденций рынка.
Кредитовое сальдо на брокерских счетах. Инвесторы, имеющие брокерские счета, часто оставляют на них средства (т.е. образуется кредитовое сальдо) в тех случаях, когда они собираются инвестировать их в ближайшем будущем. Таким образом, кредитовое сальдо может рассматриваться как показатель потенциальных покупок акций. Поэтому накопление средств на брокерских счетах служит индикатором возможного роста рынка.
|
|
Степень, в которой изменения рыночного индекса отражаются в движении цен отдельных акций.
Если количество растущих акций значительно опережает количество падающих в цене, то говорят об усилении рынка, так как рост имеет более широкое распространение. Данные по "ширине рынка" также ежедневно печатаются в Wall Street Journal (см. рис. 15.10).
Некоторые финансовые аналитики накапливают ежедневную информацию, как это показано в табл. 15.2. Аккумулированное значение "ширины рынка" для каждого дня определяется путем прибавления роста (или падения) этого показателя за день к аккумулированному значению предыдущего дня. Полученную динамику затем используют для анализа рыночных тенденций. Финансовые аналитики также используют скользящую среднюю аккумулированной "ширины рынка" для выявления более масштабных тенденций.
|
Таблица 15.2.
|
"Ширина рынка
|
ft
|
|
|
|
День
|
Растущие
|
Падающие
|
Итого растущих
|
Аккумулированная
|
|
|
акции
|
акции
|
акции
|
"ширина рынка"
|
|
1
|
802
|
748
|
54
|
54
|
|
2
|
917
|
640
|
277
|
331
|
|
3
|
703
|
772
|
-69
|
262
|
|
4
|
512
|
1122
|
-610
|
-348
|
|
5
|
633
|
1004
|
-371
|
-719
|
Примечание. Сумма растущих и падающих акций не совпадает по дням, так как цены на некоторые акции не менялись на протяжении определенного периода
Относительная сила акции. Коэффициент относительной силы (relative strength) акции измеряет, насколько котировки отдельных акций изменились относительно биржевого индекса в целом или акций определенной отрасли. Коэффициент относительной силы рассчитывается путем деления цены данной акции на значение ценового индекса отрасли. Например, относительная сила акций Ford по отношению к автомобильной индустрии определяется отношением курса акций Ford к индексу автомобильной промышленности. Рост коэффициента означает более успешное развитие Ford по отношению к отрасли в целом. Если относительная сила устойчиво возрастает в течение времени, то эго служит сигналом покупать акции Ford.
Аналогично может быть рассчитана относительная сила отрасли по отношению ко всему рынку путем расчета отношения индекса акций данной отрасли к индексу всего рынка.
Частичное подтверждение стратегия относительной силы нашла в исследовании Джегидиш и Tunisian (Jegadeesh and Titman. 1993). Они проранжировали фирмы по результатам изменения курсов их акций в течении шеешмесячного базового периода и затем исследовали динамику цен на протяжении последующею периода продолжительностью в 36 месяцев. В результате было обнаружено, что лучшие акции базового периода продолжали иметь лучшие показатели относительно других акций в целом в течение нескольких месяцев. Данный факт вполне согласуется с наличием устойчивой относительной силы. В конечном итоге, однако, ситуация поменялась коренным образом, и лидеры базового периода потеряли свои позиции. Рис. 15.12 отражает данную ситуацию. График показывает кумулятивную разность в доходности 10°о лучших в базовом периоде акций и 10% худших. Первоначально кривая направлена вверх, что показывает дальнейший рост лидеров базового периода. Однако примерно через год кривая приобретает отрицательный наклон, что свидетельствует о том, что сверхирибыльность акций сменяется противоположной тенденцией.
|
|
Из ранее рассмотренного материала очевидна несогласованность постулатов технического анализа и основ гипотезы эффективного рынка. Согласно ЕМН, рациональные, стремящиеся к максимальной прибыли инвесторы будут реагировать на информацию настолько быстро, что уровень цен практически всегда будет следствием реакции на имеющуюся общедоступную информацию. С другой стороны, приверженцы технического анализа настаивают на существовании долгосрочных тенденций в движении цен акций, изменяющихся медленно и предсказуемо. Подобные ценовые модели, если они существуют, полностью опровергают утверждение о полной непредсказуемости цен на акции в теории ЕМН.
Вопрос также заключается в том, будет ли работать методика технического анализа после ее массового распространения. Способный аналитик может случайно обнаружить методику торгов, дающую сверхприбыль, но с точки зрения гипотезы эффективного рынка важнее, будет ли действовать правило после своего широкого распространения.
Предположим, что с помощью теории Доу спрогнозирована базовая тенденция роста рынка. Если теория широко признана, многие инвесторы сразу же начнут скупать акции в ожидании роста цен; в результате рост цен окажется намного резче и стремительнее, чем это предсказывалось теорией Доу. Вместо предсказанного теорией Доу долгосрочного плавного изменения произойдет резкий скачок цен. В этом смысле ценовые модели являются самоликвидирующимися. После того, как какая-либо методика получит широкое распространение, ее действие будет сведено на нет массовыми попытками ее использования.
Поучительный пример действия данного феномена содержит исследование Джега-диша и Лемана (1990). Экономисты обнаружили некоторую закономерность в тенденции изменения динамики цен акций. Наиболее прибыльные в течение первой недели теряют в значительной степени свои характеристики в последующие, одновременно наихудшие становятся гораздо более привлекательными для инвестирования. Подобный феномен — основание для выведения новой стратегии покупки акций. Следует покупать те, которые давали наименьшую прибыль в прошлом, и продавать наиболее прибыльные. Согласно результатам исследования Лемана данная стратегия оказалась исключительно прибыльной в прошлом.
Описанная выше тенденция изменения динамики цен не согласуется, однако, с гипотезой эффективных рынков и в то же время укладывается в догмы технического анализа. Настоящая проверка действенности методики ведения торгов возможна только после тестирования потенциала стратегии на практике. Леман указывает на то, что на данный момент несколько управляемых фондов, состоящих из собственного капитала, используют закономерности изменения динамики цен при формировании инвестиционных портфелей. Эта деятельность приведет к устранению возможностей получения сверхприбыли через корректирующее давление на цены.
Таким образом, динамика рынка остается объектом исследования в поисках методов и стратегий получения сверхприбыли. Старые методы теряют свою силу из-за слишком массового использования, но им на смену всегда приходят новые.
|
|
Браун и Дженнингс (Brown and Jennings, 1990), предлагают тщательно разработанное обоснование эффективности технического анализа. Они изображают ситуацию, при которой множество инвесторов обладают информацией о действительной стоимости акций. Более того, со временем каждый инвестор получает дополнительную информацию. Он также может иметь некоторое представление об информации, которой обладают другие торговцы, чьи предпочтения напрямую отражаются в ценах акций. Подробные данные по динамике цен помогут сделать выводы об информации, имеющейся у других операторов рынка. В этом смысле технический анализ полезен торговцам, даже если все они рационально используют всю доступную информацию.
Согласно ЕМН публичная информация в равной степени доступна всем участникам рынка, но встает вопрос о том, насколько существующие цены отражают эту информацию. С этой точки зрения подход Брауна и Дженнингса более комплексный. В этом случае различные индивиды получает разные личные сигналы о стоимости фирм. После установления цен каждый торговец делает выводы о том, плохие или хорошие новости они несут для других операторов, и соответственно корректирует собственную оценку тех или иных акций. Цены акций являются источником и одновременно отражением информации, становясь таким образом ценными данными для биржевых торговцев. Не вдаваясь в описание подробностей использования специальных технических методик торговли, модель Брауна и Дженнингса можно считать интересной и новаторской попыткой согласования технического анализа с традиционными допущениями о рациональных торговцах, работающих в условиях эффективного рынка.
|
|
|
|
|
|
|
Страница 1 из 2 |
|
