|
статьи
|
Все торговые операции на обычных фондовых биржах осуществляются с помощью специалиста. Однако на внебиржевом рынке ценных бумаг (Over-The-Counter — ОТС) все торговые операции осуществляются непосредственно через jiuepoe, у которых хранится запас соответствующих ценных бумаг. Дилеры продают ценные бумаги из своего запаса по ценам продажи, а покупают ценные бумаги для своего запаса но ценам покупки.
Инвестор, желающий купить или продать ценные бумаги на внебиржевом рынке, нанимает брокера, который пытается найти дилера, предлагающего самую выгодную цену сделки по этой ценной бумаге. Этот метод купли-продажи существенно отличается от торгов на обычных фондовых биржа*, где все заказы на покупку или продажу проходят через специалиста, задача которого заключается в организации оптимальных (самых выгодных для инвесторов) сделок. На рынке ОТС брокерам, чтобы найти самую выгодную торговую возможность, приходится заниматься непосредственным поиском предложений дилеров. В этом смысле Nasdaq является не торговой системой, а системой котировок цен. В то время как цены покупки и продажи можно получить из компьютерной сети Nasdaq, фактическое проведение торговых операций по-прежнему требует прямых переговоров (как правило, по телефону) между брокером и дилером соответствующих ценных бумаг.
Однако после краха фондовой биржи 1987 году Nasdaq учредила Систему выполнения небольших заказов (Small Order Execution System -- SOES). которая, по сути, является торговой системой. При использовании системы SOES к маркеr-мейкерам по тем или иным акциям, вводящим в компьютерную сеть Nasdaq цены покупки или продажи, могут обращаться (по той же сети) другие трейдеры, причем маркет-мейкеры обязаны проводить торги по ценам, установленным ими на данный момент. Дилеры должны принимать заказы SOES по указанным ими ценам до определенного предела, который может составлять, например, тысячу акций, но обычно бывает меньше (в зависимости от таких факторов, как объем торгов акциями).
Поскольку специалист в системе Nasdaq не предусмотрен, проведение торгов на ОТС не требует централизованного операционного зала, как в случае акций, зарегистрированных на обычной фондовой бирже. Дилеры могут находиться в любых местах, откуда смогут поддерживать надежную связь с дру! ими покупателями и продавцами.
Одним из недостатков такого децентрализованного дилерского рынка является то, что широкие круги инвесторов могут нести убытки в результате так называемых сквозных торгов (trading through). Этот термин означает, что дилеры могут торговать с широким крутом инвесторов по своим котировочным ценам покупателя и продавца, даже если другие клиенты предлагают покупку-продажу по более выгодным ценам. Дилер, который указывает в системе цену покупки акций S20 и цену продажи этих акций $20)<, может продолжать выполнять рыночные заказы на приобретение акций но этой цене продажи, а рыночные заказы на продажу акций по этой цене покупки — даже при наличии заказов с офаничениями со стороны широкого круга клиентов "в рамках спреда" (например. о!раничительных заказов на покупку по цене S20% или ограничительных заказов на продажу но цене $20%). Подобная практика наносит ущерб инвестору, заказ с ограничениями которого не выполняется ("пролетает"), а также инвестору, рыночный заказ которого на покупку или продажу акций не выполняется по самой выгодной из предложенных цен.
Иногда сквозные торги в системе Nasdaq — результат несовершенной координации действий различных дилеров. Заказ с ограничениями, размещенный у одного брокера, другие брокеры, работающие на других трейдеров, могут просто не заметить из-за отсутствия связи между компьютерными системами, и в системе Nasdaq будут указаны только собственные цены покупки и продажи данного брокера. В то ж время сквозные торги категорически запрещены на фондовых биржах YSE и Атех, где правило "ценового приоритета" требует, чтобы специалист прежде всего выполнил заказ с самой выгодной ценой. Более того, поскольку все трейдеры на фондовой бирже проводят все свои торговые операции через специалиста, биржа обеспечивает истинное раскрытие цены (price discovery). Это означает, что рыночные цены отражают цены, по которым в данный момент готовы проводить торговые операции все участники рынка. В этом и заключается преимущество централизованного рынка аукционного типа.
В октябре 1994 года Министерство юстиции США объявило о начале расследования в отношении фондовой биржи Nasdaq в связи с возможным тайным сговором между маркет-мейкерами для поддержания ценового спреда на искусственно завышенном уровне. Необходимость такого расследования вызвана давно отмеченным фактом крайне редко встречающейся продажи и покупки акций Nasdaq при сиреде цен покупки и продажи, равной нечетному числу восьмых долей.
В июле 1996 года Министерство юстиции США пришло к соглашению с дилерами Nasdaq, обвиненными в тайном сговоре поддержания неоправданно широких спредов. Дилеры согласились воздерживаться впредь от давления на любого другого маркет-мейкера для поддержания неоправданно широких ценовых спредов, а также от сотрудничества с другими трейдерами, которые пытаются сократить существующий ценовой спред.
В августе 1996 года SEC договорилась с Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers — NASD), а также с рынком акций Nasdaq. Эго соглашение обязывало NASD предпринять шаги по запрещению мар-кет-мейкерам вступать между собой в тайный сговор в отношении ценовых спредов. Кроме того, SEC ввела в действие следующие три правила для дилеров Nasdaq.
1. Делать общедоступной информацию, касающуюся всех заказов с ограничениями. Информация, касающаяся заказов с ограничениями, превышающих 100 акций и получаемых от всех инвесторов, должна становиться общедоступной. Таким образом, установленная цена покупки или продажи акции должна теперь быть самой выгодной ценой, заявленной любым инвестором, а не просто самой выгодной дилерской котировкой. Это позволяет сузить действующий сиред по данным акциям.
2. Делать общедоступной информацию, касающуюся самых выгодных дтерских котировок. Теперь дилеры Nasdaq должны раскрывать информацию, если они отправили в частные торговые системы или ECN, такие как Instinet. более выгодные котировки, чем те. которые они установили на рынке Nasdaq.
3. Делать общедоступной информацию, касающуюся величины самых выгодных заказов с ограничениями своих клиентов. Если, например, дилер заявляет, что он готов купить тысячу акций но цене покупки, а клиент размещает заказ с ограничениями на покупку 500 акций по той же цене, то дилер должен рекламировать эту цену покупки как подходящую для 1500 акций.
|
|
Структура рынков ценных бумаг в разных странах может существенно различаться. В данном случае мы не ставим перед собой задачу провести ее всесторонний сравнительный анализ. Мы лишь коротко остановимся на двух крупнейших неамериканских фондовых биржах: Лондонской и Токийской.
Лондон. Лондонская фондовая биржа занимает промежуточное положение между дв>мя крупнейшими финансовыми рынками мира — Соединенными Штагами Америки и Японией. Торговый день на Лондонской фондовой бирже в утренние часы пересекается с торгами на Токийской, а в вечерние — с торгами на Нью-йоркской фондовых биржах. Организация торгов на Лондонской фондовой бирже примерно такая же. как в Nasdaq. Конкурирующие дилеры, стремящиеся формировать рынок каких-либо акций, вводят в компьютерную систему Автоматизированных биржевых котировок (Stock Exchange Automated Quotations - - SEAQ) цены покупки и продажи. Рыночные заказы могут затем сопоставляться с этими котировками. Однако переговоры между ннстшу-циональными трейдерами приводят к тому, что "в рамках опубликованных котировок" осуществляется больше торговых операций, чем в Nasdaq. Как и в Соединенных Штатах Америки, лондонские фирмы, осуществляющие операции с ценными бумагами, могут действовать и как дилеры, и как брокерские фирмы, т.е. могут формировать рыноксоответствующих ценных бумаг и выполнять торговые операции для своих клиентов.
Лондонская фондовая биржа привлекает некоторых трейдеров тем, что обеспечивает большую анонимность, чем американские биржи (в основном за счет того, что подробные материалы о торгах не публикуются в течение определенного периода времени — по крайней мере до тех пор. пока торговые сделки не будут полноегью завершены). Таким образом, в этом случае участникам рынка значительно сложнее отслеживать или делагь какие-то выводы относительно программы торгов другого инвестора до тех пор. пока этот инвестор полностью не завершит свою программу. Подобная анонимноегь может оказаться весьма привлекательной для институциональных трейдеров, которые желают купить или продать крупную партию акций в течение определенного периода времени.
Токио, Токийская фондовая биржа (Tokyo Stock Exchange — TSE) — это крупнейшая фондовая биржа Японии, охватывающая около 80% всей торговли ценными' бумагами. На TSE не используется система специалистов. Вместо специалистов на TSE используется стопори (saitori), который ведет реестр заказов с ограничениями инвесторов и подыскивает взаимоприемлемые рыночные и ограничительные заказы. Кроме того, саитори обязан выполнять определенные действия, призванные замедлить колебания цен. когда простой подбор взаимоприемлемых заказов приводит к колебаниям цен, превышающим но своему размаху значения, допустимые на этой фондовой бирже. "Канцелярская" роль саитори, заключающаяся в поиске взаимоприемлемых заказов очень похожа на роль специалистов на NYSE. Однако саитори не могут осуществлять покупку и продажу акций лично для себя, и этим они существенно отличаются от дилеров или специалистов Соединенных Штатов Америки.
Поскольку саитори выполняет, по сути, канцелярские функции, на TSE не предусмотрены функции формирования рынка и ликвидности, обеспечиваемые дилерами или специалистами на NYSE. Основной фактор ликвидности — реестр заказов с ограничениями. В этом отношении TSE несколько напоминает "четвертый" рынок в Соединенных Штатах Америки, на котором покупатели и продавцы проводят торговые операции непосредственно друг с другом по таким сетям, как Insiinet иди Posit. Однако если дисбалансы заказов на TSE приводят к чрезмерным, с точки зрения руководства биржи, колебаниям цен между последовательно выполняемыми торговыми операциями, то саитори может временно остановить торги и объявить о появившемся дисбалансе в надежде привлечь дополнительный торговый интерес к "слабой" стороне рынка.
Акции на TSE делятся на две категории. First Section состоит примерно из 1200 наиболее активно покупаемых и продаваемых акций. Second Section состоит примерно из 400 менее активно покупаемых и продаваемых акций. Торги с акциями первой категории проводятся в операционном зале биржи. Оставшиеся ценные бумаги обеих категорий покупаются и продаются "электронным" способом.
|
|
|
Часть затрат, связанных с проведением торгов ценными бумагами, вполне очевидна - это явные затраты. Ваш брокер должен получить комиссионные. Инвесторы Moiyr выбрать брокера, предоставляющего полный набор услуг, или так называемого "дисконтного" брокера. Брокеров, предоставляющих полный набор уст, часто рассматривают как финансовых консультантов.
Помимо предоставления базового набора услуг (выполнение заказов, ответственное хранение ценных бумаг, предоставление ссуд под ценные бумаги и оказание помощи в коротких продажах), брокеры, как правило, предоставляют своим клиентам информацию и консультации, касающиеся различных инвестиционных альтернатив.
Брокеры, предоставляющие полный наоор услуг, в свою очередь пользуются услугами финансовых аналитиков, которые готовят аналитические материалы и прогнозы по экономике в целом, а также по отдельным отраслям и компаниям и зачастую предоставляют конкретные рекомендации по покупке или продаже ценных бумаг. Некоторые клиенты идут на крайнюю степень риска — они разрешают брокеру, предоставляющему полный набор услуг, принимать за них решения о покупке или продаже акций, создавая так называемый счет на усмотрение брокера (discretionary account). В случае создания такого счета брокер может покупать и продавать определенный перечень ценных бумаг на свое собственное усмотрение. (Однако он не имеет права снимать деньги с этого счета.) Разумеется, такой шаг требует практически безграничного доверия к брокеру со стороны клиента, поскольку недобросовестный брокер может постоянно "дер1ать" этот счет. т.е. без особой надобности покупать и продавать ценные бумаги с единственной целью — получить комиссионные.
В то же время дисконтные брокеры предоставляют, если можно так выразиться, "спартанский" набор услуг. Они покупают и продают ценные бумаги, принимают и\ у клиентов на ответственное хранение, предоставляют ссуды под ценные бумаги и оказывают помощь в коротких продажах — вот, собственно, и все. Единственная информация о ценных бумагах, которую они предоставляют своим клиентам, — это котировочные цены. Предоставление услуг в объеме дисконтного брокерства приобрело особую популярность в последние годы. Такие услуги широкому кругу инвесторов сейчас предоставляют многие банки, депозитные учреждения и компании по управлению взаимными фондами; все это находится в русле общей тенденции создания так называемых "финансовых супермаркетов", где клиента обслуживают "по полной программе".
Прейскурант комиссионных, взимаемых за торговые операции с обыкновенными акциями одним известным дисконтным брокером, выглядит так.
|
|
Еще один вид неявных затрат, связанных с проведением торгов ценными бумагами, — уступка в цене, на которую инвестор вынужден пойти, чтобы получить возможность купить-продать такой объем ценных бумаг, который превышает объем подходящий для проведения данным дилером операций купли-продажи но указанной цене покупки ити продажи.
По-прежнему сохраняется тенденция к росту объемов "электронной" торговли (с помощью Internet или компьютерной сети, соединяющей клиента непосредственно с брокерской фирмой). В 1994 году "электронные" брокерские счета вообще отсутствовали а к 1999 году у гак называемых "электронных брокеров" (e-brokers). к числу которых относятся Amentrade. Charles Sclnwb, Fidelity u E*Trade, насчитывалось уже около семи мшгшонов таких счетов, и примерно одна из каждых пяги торговых операций инициировалась через Internet.
Несмотря на наличие неко горой (весьма несущественной) концептуальной разницы между размещением заказа по телефону и с помощью компьютерной сети "электронные * брокерские фирмы позволяют проводить торги со значительно меньшими затратами, поскольку им не приходится оплачивать услуги столь значительного числа орокеров. Средняя величина комиссионных за проведение "электронных" торгов в настоящее время составляет менее S20 (в сравнении с вполне типичными S100-S300 которые берут со своих клиентов брокеры, предоставляющие полный набор услуг).
Более того, эти "электронные брокеры" начинают предоставлять своим клиентам ряд услуг, типичных для "полноценных" брокеров (например, "электронное" исс кдование компании, интересующих клиента, и в несколько меньшей степени — возможность участия в IPO). Традиционные брокерские фирмы, предоставляющие полный набор услуг отвечают на этот конкурентный вызов со стороны "электронных брокеров" путем предоставления своим клиентам возможности проводить "электронные" торги. Некоторые из этих фирм берут со своих клиентов оплату за эту услугу непосредственно в ходе самих торгов: другие планируют брать оплату за предоставление возможности проводить электронные торги посредством счетов, с которых можно снимать плату за услуги (в этом случае клиент расплачивается за право участия в "электронных" торгах определенным процентом активов, имеющихся на его счеге).
Предмет постоянных трений между NYSE и ее конкурентами — степень, в которой более качественное исполнение заказов клиентов на NYSE компенсирует в целом ooiec низкие явные запилы, связанные с проведением торгов на других рынках. Под "исполнением заказов (execution) подразумевается величина действующего енреда цен покупки-продажи и величина неново! о воздействия на рынке. Руководство NYSE полагает что многие инвесторы "зацикливаются" на величине явных затрат, несмотря на то, что качество исполнения может оказаться гораздо более важным фактором совокупных расходов. Когда сире* специалиста превышает восьм>ю долю пункта, больше половины торгов на XYSE выполняются по ценам в пределах этого спрела. Это можно объяснить гед. что брокеры операционного зала биржи, находящиеся у поста специалиста, могут назначать цену покупки выше (или цену продажи ниже) котировки специалиста. В результате можно свести вместе два заказа, выполнив их но более выгодным для клиентов ценам.
В то же время на дилерском рынке все торговые операции проходят через литера и следовательно, к ним обязательно применяется спред цен покупки-продажи. Однако клиент никогда не воспринимает такой спред как явные затраты. Цена, по которой выполняется торговая операция, включает дилерский спред, но эта часть цены никогда не показывается" инвестору. Аналогично, региональные рынки невыгвдны с точки зрения исполнения, поскольку присущие им низкие объемы торгов означают, что у поста специалиста собирается меньшее число брокеров, что означает меньшую вероятность пересечения двух заказов, поступающих от широкого круга инвесторов.Весьма противоречивой практикой, связанной с использованием спреда цен покупки-продажи и качеством исполнения торгов, является "плата за поток заказов". Такая практика связана с уплатой брокеру определенного процента за направление торговой сделки конкретному дилеру, а не на XYSE. Однако, передавая торговую сделку определенному дилеру, а не бирже, брокер усфаняет саму возможность того, что эта торговая сделка может быть выполнена без использования спреда. Фактически, возможность подучить прибыль от существования ценового спреда — основная причина, в силу которой дилер готов заплатить брокеру "за поток заказов". Более того, брокер, получающий "плату за поток заказов", может направить торговую сделку дилеру, который даже не предлагает самую конкурентную цену. (В сущности, го обстоятельство, что дилеры могут позволить себе платить брокеру за поток заказов, заставляет предположить, что они могут исполнить заказ по более выгодным ценам где-нибудь в другом месте. Вполне возможно, что и брокер, приложив дополнительные усилия, также мог бы найти более выгодную цену.) Многие "электронные брокерские фирмы" основную часть своей прибыли получают именно в результате платы за поток заказов, поскольку их комиссионные весьма незначительны. Как правило, они фактически не занимаются выполнением заказов. Вместо этого они отправляют заказ либо маркет-мейкеру, либо на фондовую биржу, на которой зарегистрированы соответствующие акции.
Подобная практика ставит перед нами серьезные этические вопросы, поскольку основная обязанность брокера — обеспечение самой выгодной сделки для клиента. Плату за поток заказов можно оправдать лишь в случае, если в конечном счете она достается клиенту (либо непосредс1венно, либо косвенно — посредством пониженных комиссионных), однако выяснить, досталась ли она клиенту, очень непросто.
"Элекфонные торги" и электронные сет коммуникаций изменили ландшафт финансовых рынков, и есть все основания ожидать, что эта тенденция сохранится и в дать-нейшем. Во врезке "SEC готовится к приходу новых методов торговли акциями" рассматриваются некоторые аспекты этих новых технологий и их влияние на будущую структуру финансовых рынков.
|
|
Покупка акций с использованием маржи (margin) означает, что инвестор занимает у брокера часть денег, необходимых для покупки этих акций. Чтобы профинансировать эти покупки, брокеры, в свою очередь, занимают деньги у банков по процентной ставке на онкольные ссуды (call money rate). Впоследствии эту ставку (ее определение см. в главе 2) плюс плагу за обслуживание данного займа брокеры могут взимать со своих клиентов. Все ценные бумаги, покупаемые с использованием маржи, должны быть зарегистрированы на имя соответствующей брокерской фирмы, поскольку эти ценные бумаги выступают в качестве залога по ссуде.
Совет управляющих Федеральной резервной системы ограничивает степень, в которой покупки акций могут финансироваться по принципу покупки с использованием маржи. В настоящее время требование к начальной марже составляет 50%; это означает, что по крайней мере 50% цены акций должны оплачиваться деньгами клиента, а остальные 50% финансируются за счет ссуды.
Процент маржи определяется как отношение собственных средств клиент* (если проводить аналогии, то можно сказать — "собственного капитана") к рыночной стоимости покупаемых ценных бумаг. Чтобы проиллюстрировать используемый метод вычисления, допустим, что за покупку акций общей стоимостью 10 тысяч долларов (100 акций по цене S100 за каждую акцию) инвестор вначале платит 6 тысяч долларов, а оставшиеся 4 тысячи долларов занимает у брокера.
|
|
Как правило, инвестор сначала покупает акции, а затем продает их. В случае продажи "без покрытия" эта последовательность меняется на обратную. Сначала вы продаете акции, а затем покупаете их. В обоих случаях в конечном счете > вас на р>ка\ не остается акций.
"Короткая" продажа, продажа 'без покрытия" (short sale)
Продажа акций, не находящихся в собственности инвестора, а заимствованных у брокера; впоследствии инвестор покупает акции для погашения этого займа.
"Короткая" продажа, или продажа "без покрытия" (short sale) дает возможность инвесторам получить прибыль в результате снижения цены акций. Инвестор берет акции взаймы у брокера и продает их. Впоследствии инвестор, продавший акции "без покрытия", должен купить те же акции на рынке, чтобы вернуть их брокеру и погасить полученную ранее ссуду. Это называется покрытием "короткой" позиции (covering short position).
Продавец в "короткой" позиции ожидает снижения цены акций — лишь в этом случае акцию можно купить по более низкой цене, чем та, по которой она была продана, и получить прибыль. Он должен не только вернуть брокеру полученные ранее акции, но и > платить ему любые дивиденды, выплачиваемые на протяжении периода "короткой" продажи.
На практике акции, занимаемые для продажи "без покрытия", как правило, предоставляются брокерской фирмой продавца в "короткой" позиции. У этой брокерской фирмы имеется широкий спектр ценных бумаг других инвесторов этой фирмы (как правило, ценные бумаги зарегистрированы на имя этой брокерской фирмы). Настоящему владельцу вовсе не обязательно знать о том. что его акции предоставлены взаймы дня продажи "без покрытия". Если этот владелец пожелает продать свои акции, брокерская фирма просто позаимствует их у другого инвестора. Таким образом, "короткая" продажа может быть практически бессрочной. Однако если брокерской фирме не удается найти новые акции для возмещения тех, которые были проданы, продавцу "без покрытия" придется немедленно погасить свой долг, купив соответствующие акции на рынке и вернув их брокерской фирме.
Правила биржевой торговли разрешают "короткие" продажи только после увеличения продажных цен (uptick). т.е. только в случае, когда последнее зафиксированное изменение цены акций положительное.
Наконец, правила требуют, чтобы выручка от "короткой" продажи хранилась на счету брокера. Продавец в "короткой" позиции не может инвестировать эти средства для получения дохода, хотя крупные и институциональные инвесторы, как правило, получают определенный доход от выручки, полученной от "короткой" продажи и хранящейся у брокера. От него также требуется разместить маржу (деныи или залог) у брокера для покрытия убытков в случае, если в течение короткой продажи цена акций повысится.
Чтобы проиллюстрировать механизмы короткой продажи, допустим, что вы ожидаете падения цены акций Xerox, рыночная цена которых в настоящее время составляет $100 за одну акцию. Вы обращаетесь к своему брокеру с предложением о "короткой" продаже тысячи акций. Брокер дает вам взаймы тысячу акций либо со счета какого-либо другого своего клиента, либо взяв их у другого брокера.
Выручка 100 тысяч долларов от короткой продажи тысячи акций поступает на ваш счет. Допустим, что брокер предъявляет требование 50%-ной маржи по "коротким" продажам. Это означает, чго на вашем счету должно быть еще по меньшей мере 50 тысяч долларов, которые могут выполнять роль маржи по этой "короткой" продаже. Допустим, что на вашем счету имеются краткосрочные казначейские векселя на сумму 50 тысяч долларов. Таким образом, ваш счет у брокера после указанной "короткой" продажи будет иметь следующий вид (все суммы в тыс. долл.)
|
|
|
Торговля на рынках ценных бумаг в Соединенных Штатах Америки регулируется огромным количеством законов и подзаконных актов, в частности Законом о ценных бумагах от 1933 года и Законом о фондовых биржах от 1934 года Закон о ценных бумагах от 1933 года гребует полного раскрытия информации, связанной с выпуском новых ценных бумаг. Они предусматривает регистрацию новых ценных бумаг и издание проспекта эмиссии, содержащего подробное описание финансовых перспектив фирмы-эмитента. Одобрение SEC проспекта или финансового отчета не свидетельствует о том, что соответствующие ценные бумаги — хорошая инвестиция. SEC заботится лишь о Юм. чтобы фирма-эмитент предоставила всю необходимую в таких случаях информацию. Оценку инвестиционной привлекательности ценных бумаг должны делать сами инвесторы.
В соответствии с Законом о фондовых биржах от 1934 года учреждалась Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission - SEC), которая должна была следить за соблюдением положений Закона о ценных бумагах от 1933 года. Кроме того. Закон о фондовых биржах от 1934 года расширял толкование принципа "раскрытия информации", содержавшегося в Законе о ценных бумагах от 1933 года, требуя периодического раскрытия соответствующей финансовой информации фирмами, уже выпустившими ценные бумаги, обращающиеся на вторичных рынках.
Закон о фондовых биржах от 1934 года также наделяет SEC нравом регистрировать и регулировать фондовые биржи, торги на внебиржевом рынке ценных бумаг, деятельность брокеров и дилеров. Являясь административным органом, отвечающим за широкий надзор за рынками ценных бумаг, SEC разделяет эту ответственность с другими регулирующими органами. Комиссия по срочной (фьючерсной) биржевой торговле (Commodity Futures Trading Commission — CFTC) регулирует торговлю на фьючерсных рынках, а Федеральная резервная система несет ответственность за состояние финансовой системы США в целом. В этой роли Федеральная резервная система устанавливает требования к маржинальной торговле акциями и опционами на них и регулирует предоставление банками займов участникам рынков ценных бумаг.
Закон о защите интересов инвесторов на фондовом рынке от 1970 года учредил Корпорацию но защите инвесторов в ценные бумаги (Securities Investor Protection Corporation — SIPC). призванную защищать инвесторов от убытков в случае банкротства их брокерских фирм. Точно так же, как Федеральная корпорация по страхованию депозитов (Federal Deposit Insurance Corporation) обеспечивает вкладчикам защиту на федеральном уровне от банкротства банков, SIPC гарантирует, что инвесторы получат свои ценные бумаги, зарегистрированные на имя обанкротившейся брокерской фирмы (в пределах до 500 тысяч долларов на каждого клиента). SIPC финансируется за счет так называемой "страховой премии", которую выплачивает каждая брокерская фирма, яв-шющаяся членом этой корпорации. SIPC может также занимать деньги у SEC, если ее собственных средств недостаточно для выполнения ее обязательств.
Помимо федеральных законов, торговля ценными бумагами подчиняется законам соответс гву ющего штата. Обычно эти законы называют законами чистого неба (blue sky laws), поскольку их назначение — дать возможность инвесторам четче уяснить свои инвестиционные перспективы. Законы отдельных штатов, противодействующие мошенничеству в сфере купли-продажи ценных бумаг, существовали и до появления Закона о ценных бумагах от 1933 года. Разнообразные законы отдельных штатов удалось в определенной мере унифицировать после того, как многие штаты приняли отдельные положения Единого закона о ценных бумагах, который вступил в действие в 1956 году.
|
|
В основном, отрасль ценных бумаг полагается на саморегулирование. Большую часть ответственности по ежедневному надзору за торгами SEC возлагает на биржи, такие как XYSE. Аналогично, Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers — NASD) надзирает за торгами на внебиржевом рынке ценных бумаг. Кодекс этики и профессионального поведения, разработанный Институтом дипломированных финансовых аналитиков (Institute of Chartered Financial Analysts), устанавливает принципы, которым должно подчиняться поведение CFA (т.е. дипломированных финансовых аналитиков). Краткий обзор этих принципов представлен во врезке " Стандарты профессионального поведения A1MR"
|
|
Извлечение прибыли из информации, предназначенной для внутреннего пользования, при осуществлении торговых операций с ценными бумагами незаконно. Информация для вил трен него пользования, или инсайдеровская информация (inside information) — это конфиденциальная информация, которой располагают так называемые "инсайдеры": сотрудники корпорации, ее директора или крупнейшие держатели акций. Однако само определение понятия "инсайдер" весьма расплывчато. Не приходится сомневаться, например, что инсайдером является руководитель финансового отдела фирмы. В то же время не совсем понятно, можно ли считать инсайдером, например, крупнейшего поставщика фирмы. Ведь, обратив внимание на серьезные перемены в заказах со стороны фирмы, этот поставщик может прийти к определенным выводам относительно ее ближайших перспектив. Иными словами, такой поставщик имеет дос!ун к уникальной форме конфиденциальной информации, не являясь, но сути, инсайдером корпорации. Подобная неоднозначность чрезвычайно досаждает финансовым аналитикам, задача которых состоит в получении максимального объема сведений относительно дальнейших перспектив фирмы. Очевидно, что четкую границу между законно используемой конфиденциальной информацией и незаконно используемой инсайдеровской информацией провести невозможно.
Однако важное решение Верховного суда США, принятое в 1997 году, предполагает расширенное толкование понятия "незаконная инсайдеровская торговля". В этом решении по отношению к инсайдеровской торговле использовалась так называемая теория незаконного присвоения (misappropriation theory). Из этой теории следует, что инсайдеры не имеют права использовать конфиденциальную информацию для торговли ценными бумагами, даже если они не сотрудники компании. Во врезке "Эффективное оружие против инсайдеровской торговли" обсуждаются некоторые нюансы и последствия применения такого подхода.
|
|
Инвестиционные компании (investment companies)
Финансовые посредники, которые привлекают денежные средства индивидуальных инвесторов и инвестируют их в ценные бумаги или какие-либо иные активы.
Инвестиционные компании (investment companies) — это финансовые посредники, которые привлекают денежные средства индивидуальных инвесторов и инвестируют их в достаточно широкий спектр ценных бумаг или какие-либо виды иных активов. Объединение активов — вот главная задача инвестиционных компаний. Каждый инвестор имеет право на определенную долю портфеля активов, сформированного инвестиционной компанией, пропорциональную сумме, вложенной инвестором в инвестиционную компанию. Таким образом, инвестиционные компании предлагают механизм, с помощью которого индивидуальные (мелкие) инвесторы объединяются, чтобы получить преимущества от крупномасштабного инвестирования.
Инвестиционные компании выполняют несколько важных функций по отношению к своим инвесторам.
1. Учет и управление средствами. Инвестиционные компании периодически выпускают отчеты о своем финансовом положении, ведут учег распределения прироста капитала, дивидендов, инвестиций и выплат по ценным бумагам; кроме того, они могут реинвестировать дивиденды и процентный доход своих акционеров.
2. Диверсификация и делимость. Объединяя денежные средства своих инвесторов, инвестиционные компании дают им возможность владеть долями различных ценных бумаг. В этом случае они могут действовать как крупные инвесторы, даже если отдельному инвестору это не иод силу.
3. Профессиональное управление. Большинство инвестиционных компаний располагают постоянным штатом финансовых аналитиков и управляющих портфелями, которые пытаются добиться максимальной эффективности капиталовложений для своих инвесторов.
4. Пониженные затраты на проведение транзакций. Поскольку инвестиционные компании торгуют крупными пакетами ценных бумаг, это позволяет им добиться существенной экономии на брокерских гонорарах и комиссионных.
Наряду с тем, что инвестиционные компании объединяют активы индивидуальных инвесторов, им также требуется каким-то образом разделить между всеми акционерами инвестиционной компании права на эти активы. Инвесторы покупают акции инвестиционной компании, и доля собственности отдельного инвестора в объединенных активах пропорциональна количеству купленных им акций. Стоимость каждой такой акции называется стоимостью чистых активов (Net Asset Value — NAV). Стоимость чистых активов равняется разности активов инвестиционной компании и ее обязательств в расчете на одну ее акцию.
|
|
|
|
|
|
|
Страница 5 из 31 |
|
