Имеет ли смысл инвестору придерживаться той или иной пассивной стратегии? Мы не можем определенно ответить на этот вопрос, не сопоставив результаты применения пассивной стратегии с издержками и преимуществами, возникающими в результате применения активной портфельной стратегии. Некоторые моменты стоит все же рассмотреть.

Во-первых, альтернативная активная стратегия связана с определенными издержками. Решите ли вы "инвестировать" свое драгоценное время в получение информации, необходимой для формирования оптимального активного портфеля рискованных активов или предоставите решать эту задачу профессионалу, который возьмет с вас определенную плату, формирование активного портфеля в любом случае потребует больших затрат, чем формирование пассивного портфеля. Управление пассивным портфелем потребует лишь небольших комиссионных на покупку векселей Казначейства США (или нулевых комиссионных, если вы покупаете векселя непосредственно у государства) и комиссионных компании, управляющей взаимным фондом, которая предоставляет в от-крьную продажу акции рыночного индексного фонда. Индексный фонд характериз>ется самыми низкими операционными затратами из всех видов взаимных акционерных фондов, поскольку требует минимальных усилий.

Второй аргуменг в поддержку пассивной стратегии — возможность "прокатиться за чужой счет"'. Если вы предполагаете, что на рынке действует много активных, информированных инвесторов, которые быстро поднимают цены на недооцененные активы и сбивают цены на переоцененные активы (путем их продажи), вы можете прийти к выводу, что большую часть времени цены большинства активов вполне "справедливы" Следовательно, хорошо диверсифицированный портфель обыкновенных акций будет весьма удачной инвестицией, а пассивная стратегия окажется ничуть не х>же стратегии среднего активного инвестора. В главе 9 предложен более глубокий анализ относительного >с-пеха пассивных стратегий.

Подытоживая сказанное, отметим, что пассивная стратегия предусматривает инвестиции в два пассивных портфеля: практически безрисковые казначейские векселя (или фонд денежного рынка) и фонд обыкновенных акций, который дублирует акции, входящие в расчет индекса с широкой рыночной базой. Вспомним, что график распределения капитала, представляющий подобную стратегию, называется графиком рынка капиталов. Возвращаясь к табл. 6.4, мы видим, что в случае использования данных с 1926 года по 1998 год пассивный рискованный портфель обеспечивает среднюю премию за риск в размере 9,20% и стандартное отклонение доходности 20,71%, что приводит к коэффициенту "доходное! ь-риск". равному 0,4442.

Векселя Казначейства США представляют собой идеально оезрисковый актив лишь в номинальном смысле. Тем не менее стандартное отклонение реальных ставок доходности казначейских векселей мало по сравнению со стандартным отклонением доходности таких активов, как долгосрочные облигации и обыкновенные акции, поэтому в целях нашего анализа под безрисковыми активами мы понимаем казначейские векселя. Помимо казначейских векселей, фонды денежного рынка оперируют такими краткосрочными надежными долговыми обязательствами, как коммерческие векселя и депозитные сертификаты (CD). Эти виды ценных бумаг предполагают наличие определенного риска дефолта, который, тем не менее. относите.,1Ьно невелик по сравнению с большинством других рисковых активов. Фонды денежного рынка мы часто называем безрисковыми активами.

Рискованный инвестиционный портфель (который в данном случае мы называем рискованным активом) можно характеризовать присущим ему коэффициентом "доходность-риск". Он равен коэффициенту наклона графика распределения капитала (CAL) — линии, которая соединяет координаты риска и доходности безрискового и рискованного активов. Все сочетания рискованного и безрискового активов находятся на этой линии. Инвесторы, как правило, предпочитают более крутой CAL, поскольку это соответствует более высоким значениям ожидаемой доходности для любого уровня риска. Если процентная ставка на получение кредита оказывается выше, чем процентная ставка на предоставление кредита, то в точке CAL. соответствующей инвестиции 100°ь-го полного портфеля в рискованный актив, наблюдается "перегиб".

Вариант портфеля, которому отдаст предпочтение инвестор (среди множества портфелей, соответствующих графику распределения капитала), зависит от склонности этого инвестора к риску. Инвесторы, не склонные к риску, с гремя гея увеличивать в своих полных портфелях долю казначейских векселей. Инвесторы, относящиеся к риску более терпимо, склонны увеличивать в своих полных портфелях долю рискованного актива.

График рынка капиталов — это такой график распределения капитала, который опирается на использование пассивной инвестиционной стратегии, рассматривающей в качестве рискованного актива акции индексного фонда, вкладывающего свои средства в акции, входящие в расчет фондового индекса (например. Standard & Poor's 500). Пассивные инвестиционные стратегии представляют собой относительно дешевый способ получения хорошо диверсифицированных портфелей с эффективностью, отражающей эффективность широкого рынка акций.