Некоторыми опционами торгуют на внебиржевых рынках (Over-The-Counter — ОТС). Внебиржевой рынок имеет преимущество с точки зрения условий опционного контракта (цена исполнения, дата погашения и количество передаваемых акций), которые могут изменяться в соответствии с запросами трейдеров. Однако расходы на создание опционного контракта в рамках ОТС относительно высоки. В настоящее время большинство опционных сделок совершается на организованных биржах.

Опционные контракты, которыми торгуют на биржах, стандартизованы, т.е. каждый зарегистрированный (котируемый) опцион имеет фиксированные дату истечения и цену исполнения, и торговля им регулируется биржевыми правилами. Каждый опционный контракт, в основе которого лежит обыкновенная акция, предоставляет право купить или продать 100 акций (за исключением ситуации, когда после регистрации опционного контракта происходит дробление акции, и контракт корректируют в соответствии с условиями дробления).

Стандартизация условий котируемых опционных контрактов означает, что все участники рынка торгуют ограниченным и унифицированным набором ценных бумаг. Стандартизация повышает объем торговли данным конкретным опционом, что снижает расходы и приводит к более конкурентному рынку. Следовательно, биржи обеспечивают два важных преимущества: простоту торговли, которая вытекает из наличия центрального места для проведения рыночных торгов, где сходятся покупатели и продавцы или их представители, а также ликвидный вторичный рынок, где продавцы и покупатели могут быстро и дешево совершать сделки.

На рис. 16.2 воспроизведены биржевые котировки опционов из Wall Street Journal. Светлым прямоугольником выделены опционы на акции компании Microsoft. Числа в колонке, расположенные под названием компании, представляют последнюю зарегистрированную  цену на Нью-йоркской  фондовой бирже (NYSE) для  акций  Microsoft, $79,875 за одну акцию . Первая колонка показывает, что цены исполнения опционов на акции компании Microsoft составляют от S62,50 до $110. в основном, с приростом в $5. Эти цены также называют цепами "стройк ".

Обычно цены исполнения устанавливают с интервалом в пять долларов. Большие интервалы могут быть установлены для акций, продаваемых по цене выше $100, и интервалы в $2,5 можно использовать для акций, продаваемых но цене ниже $30". Если курс акций выходит за рамки цен исполнения в существующем наборе опционов, то могут быть предложены новые опционы с соответствующими ценами исполнения. Следовательно, в любое время на бирже происходит торговля как опционами с выигрышем, так и с проигрышем, как показывает пример с Microsoft.

Следующая колонка на рис. 16.2 указывает месяц истечения каждого контракта, а следующие две пары колонок показывают число заключенных контрактов в этот день и цены закрытия для опционов "колл" и "пут" соответственно.

Из сравнения цен опционов "колл" и "пут" с одной и той же датой истечения, но с разными ценами исполнения (см. рис. 16.2) видно, что стоимость опциона "колл" ниже, если цена исполнения выше. Это не лишено смысла, поскольку право купить акции по данной цене исполнения не так уж ценно при высокой цене покупки. Таким образом, опцион "колл" на акции Microsoft с ценой исполнения $80 и сроком истечения в июне продают за $5,125, а опционы "колл" с ценой исполнения 585 и тем же сроком истечения в июне продают только за $3,375. И наоборот, опционы "пут" стоят больше при более высокой цене исполнения: конечно, вы бы предпочли иметь право продать акции Microsoft за $85, а не за $80, чго и отражают цена опционы "пут". Июньский опцион "пут" с ценой "странк" $85 продают за $7,75, а июньский опцион "пут" с ценой исполнения 580 — только за 54,75.

Из рис. 16.2 видно, что многими опционами не торговали. На отсутствие продаж указывают три точки в колонках "объем" и "цена". Из-за редкой торговли нет ничего необычного в том, что вы можете обнаружить цены на ошуюны, выпадающие из общего ряда. Например, можно увидеть два опциона "колл" с разными ценами исполнения, которые продают по одной и той же цене. Это несоответствие возникает вследствие того, что последние торги для этих опционов могли происходить в этот день в разное время. В любой момент опцион "колл" с более низкой ценой исполнения будет стоить больше, а опцион "пут" меньше, чем другой такой же опцион "колл" или "пут" с более высокой ценой исполнения.

Рис. 16.2 иллюстрирует, что сроки истечения большинства биржевых опционов невелики и измеряются несколькими месяцами. Однако долгосрочными опционами на акции крупных фирм и некоторые фондовые индексы торгуют со сроками истечения до трех лет. Эти опционы называются LEAPS (Long-term Equity Anticipation Securities).

Опцион является опционом с выигрышем (in the money), если его исполнение приносит доход владельцу. Опцион является опционом с проигрышем (out of the money), если его исполнение — убыточным. Следовательно, опцион "колл" является опционом с выигрышем, когда цена исполнения ниже цены базисного актива. Он является опционом с проигрышем, если цена исполнения превышает стоимость базисного актива. Действительно, никто не будет реализовывать право купить по цене "страйк" актив, который можно приобрести по более низкой рыночной цене. И наоборот, опцион "пут" является опционом с выигрышем, когда цена исполнения превышает цену базисного актива, потому что продажа актива по цене исполнения, превышающей сложившуюся рыночную цену, принесет владельцу опциона доход. Опционы являются опционами без выигрыша (at the money), когда цена исполнения равна текущей рыночной цене актива.

Финансовый инструмент, дающий право его владельцу продать определенное ко-личество активов по установленной цене до или в день истечения конечного срока действия.

Опцион "пут" (put option) дает право его владельцу продать определенное количество активов по установленной цене исполнения или цене "страйк" до или в дату истечения. Июньский опцион "пут" на акции компании Microsoft с ценой исполнения S80 дает право его владельцу продать акции компании продавцу опциона "пут" (т.е. тому, кто его выписал) по цене $80 в любое время до июньской даты истечения, даже если рыночная цена акции Microsoft меньше S80. В то время как прибыль владельца опциона "коля" возрастает по мере роста стоимости актива, прибыль владельца опциона "пут" увеличивается при падении стоимости актива. Опцион "пут" будет исполнен, только если цена "страйк" превышает цену лежащего в его основе актива (так называемого базисного актива), т.е. если владелец опциона может продать по цене исполнения актив с рыночной стоимостью, меньшей, чем цена исполнения. (Необязательно владеть акциями компании Microsoft, чтобы исполнить опцион "пут" на акции Microsoft. При исполнении опциона брокер инвестора (владельца опциона "пут") покупает необходимое количество акций компании по рыночной цене и немедленно продает или "вкладывает их" (puts them) продавцу опционов по цене исполнения. Прибыль владельца опциона "пут" представляет собой разницу между ценой исполнения и рыночной ценой акции.)

Производные ценные бумаги, или просто деривативы (derivatives) представляют собой относительно новый, но чрезвычайно важный класс финансовых инструментов. Их цены определяются или "производятся от" (derive from) цен других ценных бумаг. Эти активы также называют условными требованиями (contingent claims), потому что доходы по ним зависят от цен других финансовых активов.

И опционы, и фьючерсные контракты относятся к производным ценным бумагам. Далее мы увидим, что доходы (или выигрыши. — Прим. ред.) по ним зависят от стоимости других ценных бумаг. Поэтому они являются мощными инструментами как для хеджирования, так и для биржевых спекуляций. Использованию деривативов посвящены первые три главы.

Торговля стандартизованными опционами на национальной бирже нач&чась в 1973 году, когда Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange — СВОЕ) начала проводить операции с опционами "колл". Эти контракты сразу же стали пользоваться огромным успехом, тесня уже существовавшую внебиржевую торговлю опционами. На рис. 16.1 показан невиданный рост торговых операций на СВОЕ. Между 1973 и 1987 годами объем торговых операций рос быстрыми и устойчивыми темпами. Несмотря на то, что в 1987 году из-за краха фондового рынка объем торговых операций значительно снизился, он уже вышел на прежний уровень.

В настоящее время опционными контрактами торгуют на нескольких биржах. Опционы выписываются на обыкновенные акции, биржевые индексы, курсы иностранных валют, сельскохозяйственные продукты, драгоценные металлы и процентные фьючерсы. Кроме того, в последние годы внебиржевой рынок также пережил второе рождение за счет торговли специализированными опционами. Общедоступные и действенные для модификации характеристик портфеля, опционы стали мощными инструментами, и это должен понимать каждый управляющий инвестиционным портфелем.

Эта глава представляет собой введение в опционные рынки. В ней мы объясним, как построены сделки с опционами "колл" и "пут" и изучим их инвестиционные характеристики. Затем рассмотрим наиболее распространенные опционные стратегии. И наконец, мы изучим ряд ценных бумаг с вложенными опционами, такие как облигации с возможностью выкупа и конвертируемые облигации.