Но если это так, то почему бы всем инвесторам не вкладывать свои средства в США? Одна из основных причин состоит в возможности обесценивания доллара относительно фунта. Несмотря на то, что ставка доходности инвестиций в США выше, чем ставка доходности при инвестировании фунтов в Великобритании, стоимость каждого доллара относительно фунта со временем снижается. Этот эффект полностью компенсирует нре-им\щество за счет более высокой процентной ставки ио инвестициям в США.

Теперь нам необходимо только определить, как обесценивание доллара влияет на уравнение (20.2). Если стоимость доллара падает, т.е. на покупку каждого фунта требуется все больше долларов, то форвардный валютный курс F_n (который равен количеству долларов, необходимых для покупки одного фунта при поставке в будущем) должен превышать Ео, текущий валютный курс.

Именно это и следует из уравнения (20.2): если r,(US) больше r_t(UK), то F₀ должен быть выше Ео. Обесценивание доллара, математически выраженное отношением Fo к Е₀. будет полностью скомпенсировано разницей процентных ставок в двух странах. Конечно, справедливо и обратное утверждение: если r,(US) меньше r/UK). то F₀ ниже Е„.

Более чем достаточное число эмпирических доказательств подтверждает справедливость данного теоретического уравнения. Например, 25 января 2000 года процентная ставка по одногодичным ценным бумагам правительства США составляла 5,84%, а процентная ставка по аналогичным ценным бумагам в Великобритании была равна 5,88%. Спотовый валютный курс был равен Sl,6450/£. Подставив эти числа в уравнение паритета процентных ставок (20.2), найдем, что валютный курс по форвардному контракту на покупку со сроком погашения через полгода должен быть равен 1.6450x(l.0584/1.0588^1/2) = $1.6447/?    Фактический    форвардный    курс    был   равен

Sl,644/£, столь незначительно отклоняясь от значения, полученного из уравнения паритета процентных ставок, что размер операционных издержек потенциальных арбитра-жеров "съел" бы прибыль от арбитражной операции.

К сожалению, такое совершенное хеджирование валютного курса выполнить не так просто. В нашем примере мы точно знали, сколько фунтов необходимо продать на форвардном или фьючерсном рынке, потому что в Великобритании мы вложили средства в безрисковые ценные бумаги с известной процентной ставкой. Если бы в Великобритания средства были вложены не в казначейские облигации, а в рискованные акции, то мы бы не знали ни конечной суммы в фунтах нашей инвестиции, ни количества фунтов, которое надо было бы продать но форвардному контракту, т.е. возможность хеджирования риска путем заключения форвардного контракта на иностранную валюту не была бы столь очевидной.

Чтобы подытожить все сказанное, обобщим уравнение (20.1), т.е.

1 + г (US ) = [l + г (шюстран.у\ £, / Е₀,

где г(иностран.) — возможная ставка доходности рискованных активов в зарубежной валюте. Вы можете создать совершенное хеджирование только в случае, если известна ставка доходности г(иностран). В этом стучае вы знаете, что на форвардном или фьючерсном рынке вы должны продать 1 + г(иностран.) иностранной валюты за каждую единицу валюты, приобретаемой сегодня.

Чтобы понять недальновидность политики инвестирования исключительно в акции и облигации компаний США, рассмотрим данные табл. 20.1. В то время как обшая капитализация американского рынка акций самая большая в мире, доля акций США от мирового рынка акций в развитых странах в последние 25 лет составляет меньше 60%, колеблясь от 33% до 57%. Если принять в расчет страны с "возникающими" рынками (emerging economies), то станет ясно, что, придерживаясь стратегии инвестирования только в акции США, мы игнорируем половину мирового рынка акций. Аналогичное пренебрежение рынками облигаций и другими финансовыми инструментами и реальными активами приведет к образованию инвестиционных портфелей, все больше отклоняющихся от полной диверсификации.

• Таблица 20.1. Рыночная капитализация фондовых бирж в развитых странах (млрд. долл.)

Данные табл. 20.2 показывают соотношение между капитализацией рынка акций и валовым национальным продуктом (ВНП) (Gross National Product — GNP) в развитых и странах с "возникающими" рынками. (Один из главных показателей отнесения страны к той или иной категории — это уровень ВНП на душу населения, который приведен в последней колонке табл. 20.2.) Отношение капитализации рынка к ВНП сильно отличается для разных стран, и это вызывает повышенный интерес к международной диверсификации, которую мы рассмотрим в этой главе чуть позже.

Таблица 20.2. Валовой национальный продукт (ВНП) и рынки акций А. Развитые рынки

Данные показывают, что размер ВНП и капитализации рынка развитых стран на порядок выше тех же показателей стран с "возникающими" рынками акций. Кроме того, из рис. 20.1, часть С, видно, что связь между капитализацией рынка и ВНП удивительно похожа в обоих случаях. Это говорит о том, что как только рынок акций какой-либо страны выходит из стадии становления, то один процент увеличения ВНП приводит к росту капитализации рынка акций на 1,1%'. Идея международной диверсификации как на развитых, так и на "возникающих" рынках одинаково привлекательна.

После изучения материала этой главы вы должны уметь...

•      Объяснять преимущества международной диверсификации

•      Формулировать стратегию хеджирования для уменьшет валютного риска, присущего международной диверсифи*

•      Определять с помощью факторного анализа вклад в эффективность управления портфелем решений менеджера, связанных с выбором страны, валюты и акций.

•      Показать, что последние двадцать лет стало целесообразно инвестировать капитал в драгоценные металлы и недвижимость в дополнение к традиционным портфелям.

•      Оценивать преимущества и недостатки дополнительных нетрадиционных активов, таких как предметы искусства или редкие монеты, по сравнению с традиционными инструментами инвестирования.

Несмотря на то, что участники финансового рынка в США традиционно рассматривают индекс S&P 500 как индексный рыночный портфель, эта практика становится все больше неприемлемой. Акции представляют менее 25% всего богатства США и еще меньший процент от всего мирового богатства. В этой главе мы выйдем за рамки нашюнальных рынков и изложим некоторые вопросы международной диверсификации инвестиций

В некотором смысле международное инвестирование можно рассматривать не более чем простое обобщение ранее изложенных принципов формирования инвестиционного портфеля, но с более широким ассортиментом активов, из которых строится портфель. Здесь возникают те же проблемы диверсификации, анализа ценных бумаг и распределения средств. С другой стороны, практика международных инвестиций ставит много новых проблем, которые не встречаются на национальных рынках, например наличие риска изменения валютного курса, ограничения на движение капитала через национальные границы, больший политический риск и специфические для конкретной страны правовые вопросы, а также различные методы бухгалтерского учета в разных странах.

Покажем, как международная диверсификация инвестиций может повысить эффективность инвестиционного портфеля. Далее, изучим риск изменения валютного курса (валютный риск) и возможность его уменьшения с помощью фьючерсных и форвардных контрактов на иностранную валюту. Мы проведем обзор стратегий инвестирования в международном контексте и покажем, как факторный анализ эффективности инвестирования можно применить к международной обстановке. И наконец, в Приложении, мы рассмотрим расширенную диверсификацию, показав, что "нетрадиционные" группы активов, такие как недвижимость и драгоценные металлы, могут играть важную роль в портфеле инвестора.