Расхождение в оценке экономических перспектив катастрофически влияет на принятие текущих инвестиционных решений. М-р Клох изменил свою стратегию на фондовом рынке в пользу приобретения облигаций и акций финансовых институтов, владельцы которых выигрывают в условиях снижения процентных ставок.

Мисс Кохен, наоборот, сохраняет оптимистические взгляды на перспективы рынка I акций и считает целесообразным приобретение не только акций финансовых институтов, « но и акций предприятий отраслей, высокочувствительных к экономическому циклу, та- 1 ких как автомобилестроение или жилищное строительство. Через некоторое время и по мере ускорения темпов экономического роста в течение года, с ее точки зрения, повысится также привлекательность ценных бумаг более чувствительных отраслей, таких как производство потребительских товаров.

Джеймс Вейсс (James Weiss), заместитель начальника отдела инвестирования в State Street. Бостон и Дэвид Шалман (David Shulman), ведущий аналитик Salomon Brothers, во многом согласны с анализом экономической ситуации, сделанным м-ром Клохом. М-р Вейсс считает последний всплеск курса акций циклических отраслей временным и прогнозирует устойчивый рост акций малочувствительных к экономическому циклу отраслей, таких как здравоохранение и производство напитков.

Несмотря на всплеск оптимистических ожиданий на фондовом рынке, призрак приближающегося экономического спада продолжает тревожить Уолл-стрит. Противоречивость экономических показателей ставит в затруднительное положение инвесторов. Можно ли считать, что экономика быстрыми темпами движется к полосе спада, или ее рост просто временно несколько замедлился перед следующим скачком во второй половине текущего года?

Противоречивость экономических показателей привела к тому, что финансисты с Уолл-стрит раскололись на два лагеря. Одна часть, возглавляемая Чарльзом Клохом (Charles Clough), ведущим ана- I литиком Merril Lynch & Co, доказывает, что экономика падает гораздо

быстрее, чем можно было ожидать. Причиной этого можно считать рост товарно-материальных запасов корпораций и увеличение потребительского спроса Более того. Федеральная резервная система с опозданием принимает меры для изменения ситуации с затянувшимся экономическим спадом, в результате доходы в этом году должны сократиться в большей степени, чем ожидалось. Другая часть, возглавляемая Эбби Дж. Ко-хен (Abby J. Cohen), ведущим аналитиком Goldmen, Sachs & Со, убеждена, что спад сменится подъемом еще до конца этого года.

Импульс спроса (demand shock)

Событие, оказывающее влияние на объем спроса на продукты и услуги (товары) в экономике.

Импульс предложения (supply shock)

Событие, оказывающее влияние на производственные мощности и производственные затраты в экономике.

Классификация любых макроэкономических факторов как импульсов спроса или предложения может быть полезным способом их анализа. Импульс спроса (demand shock) — это любое событие, влияющее на объем спроса на товары в экономике. Примерами положительного импульса спроса могут служить снижение налоговых ставок, рост предложения денежных средств, рост государственных расходов или рост спроса на экспортируемую продукцию. Имп\ лье предложении (supply shock) -— это любое событие, влияющее на производственные мощности и затрат, например, изменения цен на импортируемую нефть, заморозки, засухи или наводнения, которые могут уничто-

жить значительную часть сельскохозяйственной продукции, изменение образовательного уровня трудовых ресурсов или изменение уровня ставок оплаты труда.

Действие импульсов спросов обычно приводит к такой динамике общественного производства, которая совпадает с направлениями изменения процентных ставок или инфляции. Например, значительный рост государственных расходов, скорее всего, стимулирует экономику и приведет к росту ВВП. Это может также привести к росту процентных ставок в результате роста спроса на деныи со стороны нравительс1ва. равно как и бизнеса, желающего привлечь финансирование для венчурных проектов. В конечном итоге могут увеличиться темпы инфляции, если спрос на товары и услуги доспи нет или превысит производственные возможности экономики.

Импульсы предложения обычно характеризуются изменением совокупного объема производства в направлении, противоположном изменению процентных ставок или уровню инфляции. Например, значительный рост цен на импортную нефть вызовет инфляцию, поскольку возрастут производственные издержки, что повлечет за собой и рост цен на готовую продукцию. Рост темпов инфляции в краткосрочном периоде увеличит номинальные процентные ставки. В противоположность этому совокупный объем производства будет падать. Подорожание материалов, сокращение производственных мощностей, сокращение покупательной способности населения в результате повышения цен спровоцирует падение ВВП.

Возникает вопрос, каким образом все изложенное выше связано с инвестиционным анализом? Необходимо выявить отрасли, которые в наибольшей степени выиграют или пострадают при осуществлении любого возможного макроэкономического сценария. Например, если ожидается сокращение предложения денег, лучше избегать инвестирования в такие отрасли, как автомобилестроение, которые в первую очередь пострадают от возможного повышения процентных ставок. Уместно повторить предостережение о сложности разработки такого рода прогнозов. Макроэкономические прогнозы, как известно, не слишком надежная вещь. К тому же такой прогноз разрабатывается, как правило, на основе использования общедоступной информации. Любой вышрыш в результате удачного инвестирования может явиться следствием более качественного анализа, но не более качественной информации.

Пример рекомендации по инвестированию, основанной на макроэкономическом прогнозе, приведен во врезке '"Противоречивые сигналы экономики". Основной темой статьи является противоположный подход к оценке перспектив экономического развития двух известных экономистов и рекомендации, предлагаемые каждым из них на основе своего прогноза.

Уровень процентных ставок, по всей видимости. — наиболее существенный макроэкономический фактор в инвестиционном анализе. Прогнозируемый уровень процентных ставок непосредственно влияет на ожидаемую доходность на рынке ценных бумаг с фиксированным доходом. Если ожидается рост процентной ставки сверх приемлемою уровня, то долюсрочные ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода потеряют привлекательность. Аналогично, рост процентных ставок — неприятная новость для фондового рынка. Неожиданное повышение процентных ставок ассоциируется с падением активности на фондовом рынке. Таким образом, высокоэффективная методика прогнозирования процентных ставок имеет неоценимое значение для инвестора, решающего проблему формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг.

К сожалению, прогнозирование процентных ставок — одна из наиболее сложных проблем прикладной макроэкономики. Тем не менее имеется достаточно глубокое понимание факторов, предопределяющих уровень процентных ставок.

1.      Предложение денежных средств, преимущественно домохозяйствами.

2.  Спрос бизнеса на денежные средства для финансирования реальных инвестиций в оборудование, запасы и промышленное строительство.

3.  Государственный чистый спрос и/или предложение на денежные средства, предъявляемый Федеральным резервным банком.

4.  Ожидаемый уровень инфляции.

Хотя в экономике существует множество различных процентных ставок (их столько же. сколько и видов ценных бумаг), экономисты часто употребляют этот термин так, как будто речь идет только об одном представительном показателе. Можно использовать эту абстракцию для более глубокого анализа процесса формирования процентной ставки на основе кривых спроса и предложения денежных средств.

На рис. 12.3 представлена полого нисходящая кривая спроса на деньги и полого восходящая кривая их предложения. На оси абсцисс отражаются суммы денежных средств, на оси ординат — реальная процентная ставка.

Кривая предложения имеет восходящую (слева направо) форму, поскольку чем выше реальная ставка процента, тем больший объем денежных средств согласны предложить домохозяйства из своих сбережений. Исходным предположением является то. что при более высокой реальной ставке процента домохозяйства предпочтут несколько сократить текущее потребление и за счет этого направить большую величину текущего дохода на инвестиционные цели.

Кривая спроса имеет нисходящий (слева направо) характер, поскольку чем ниже реальная процентная ставка, тем больше денег предприятия хотели бы направить на реальные инвестиции Предположив, что предприниматели принимают решения об инвестициях, исходя из ожидаемой реальной доходности инвестированного капитала, можно прогнозировать, что чем ниже реальная процентная ставка, тем больше инвестиционных проектов будет предпринято.

Равновесие достигается в точке пересечения кривых спроса и ирехюжения (рис. 12.3 — точка £).

Правительство и центральный банк (Федеральная резервная система — ФРС) могут сместить кривые спроса и предложения как влево, так и вправо на графике, применяя методы налоговой и кредитно-денежной политики. Например, рост дефицита государственного бюджета увеличит спрос правительства на заемные денежные средства, в результате кривая спроса на фафике сместится вправо. Точка равновесия переместится из Е в £". Таким образом прогноз увеличения спроса со стороны правительства на деньги привел к возникновению ожиданий роста процентных ставок в будущем. Федеральная резервная система может сгладить этот рост, увеличив предложение денежных средств, что, в свою очередь, приведет к увеличению предложения денег и смеет ит кривую предложения вправо.

Итак, основные факторы, определяющие динамику реальной процентной ставки, — склонность домохозяйств к сбережениям, с одной стороны, и ожидаемая отдача (рентабельность) бизнес-инвестиций в реальный капитал. При этом реальная процентная ставка находится также под воздействием налоговой и кредитно-денежной политики правительства.

Взаимосвязь спроса и предложения денег на рис. 12.3 может использоваться в качестве первого приближения для оценки уровня реальной процентной ставки. Чтобы определить полшисиьную (nominal) процентную ставку, необходимо добавить к равновесной реальной процентной ставке ожидаемый уровень инфляции. Как упоминалось в разделе 6.4, корректировка на уровень инфляции необходима инвесторам для поддержания заданного уровня реальной доходности их инвестиций.

В то время как кредитно-денежная политика несомненно влияет на номинальную ставку процента, существуют значительные разногласия относительно ее воздействия на реальную процентную ставку. Считается, что в долгосрочном аспекте конечный результат роста предложения денег проявляется в росте цен. не имея отчетливого воздействия на уровень экономической активности. Быстрые темпы роста предложения денег, таким образом, соответственно приведут в конечном итоге к высоким темпам инфляции и высокой номинальной процентной ставке, но это не окажет устойчивого воздействия на уровень реальной ставки процента. Однако в краткосрочном аспекте такое воздействие несомненно присутствует.

Оптимизм или пессимизм производителей и потребителей относительно перспектив развития экономики - - важный фактор в экономике. Так, если потребители уверены в сохранении существующего уровня их доходов, они будут более склонны к дорогостоящим покупкам. Точно так же предприниматели будут наращивать объемы производства и запасы продукции, если они ожидают увеличения спроса на их продукцию. Таким образом, экономические ожидания влияют на будущий объем потребления и инвестиций, а тем самым и на объем совокупного спроса на товары и услуги.

Контрольный вопрос 1

Представьте себе экономику, в которой доминирующей отраслью является автомобилестроение для внутренних нужд и для экспорта. Теперь предположим, что рынок автомобилей попал под воздействие фактора увеличения срока эксплуатации покупателями своих автомобилей перед их заменой Охарактеризуйте последствия такого фактора для а) ВВП, 6) уровня занятости, в) дефицита государственного бюджета, г) процентных ставок.

Сумма превышения государственных расходов над доходами

Дефицит бюджета (budget deficit) федерального правительства представляет собой разность между государственными расходами и государственными доходами. Любой бюджетный дефицит должен быть покрыт государственными займами. Значительные объемы государственных займов могут стимулировать рост процентных ставок в результате общего увеличения спроса на деньги в экономике. Экономисты, как прави ю, считают, что избыточное государственное заимствование способно "вытеснить" частные займы и инвестиции, взвинтив процентные ставки и тем самым задушив инвесгированне в сфере бизнеса.