На наш взгляд, решением задачи интер-нализации спроса станет выделение особого процесса управления балансом производственного потенциала предприятия. Особенности производственного процесса накладывают специфические ограничения на решения, связанные с реакцией предприятия на изменения спроса. На уровне решения задач планирования бизнеса все факторы производства являются переменными (включая капитальные вложения), на уровне же управления балансом производственного потенциала принимаются решения, покрывающие условно-переменные факторы производства — рабочая сила, закупки, то есть факторы, не влияющие на характер бизнеса предприятия, его профиль, состав основных средств. Фактически речь идет о текущей оптимизации состава производственных мощностей, в то время как операционный менеджмент обеспечивает текущую деятельность предприятия.

Следует отметить, что в силу своей актуальности этот инструмент имеет несколько вариантов даже в англоязычных источниках, а вкупе с отсутствием сложившейся терминологии в русском языке это порождает огромнейшее разнообразие трактовок, не способствующих правильному его осмыслению. Поэтому мы сознательно несколько сузили описание этого инструмента, при этом подробней рассмотрев его на примере — на том, как он в реальности (не в теории!) может выглядеть. Теоретико-методологической основой для представленной модели стала концепция, разработанная в одной из глобальных консалтинговых компаний Oliver Whight. Любое предприятие «пляшет» от рынка, стало быть, работа с рынком должна, как и работа с рабочими ресурсами, планироваться, причем планироваться совершенно определенным образом. Как мы поймем далее, в следующей главе, посвященной улучшению операционной деятельности, устойчивость процессов планирования является важнейшим условием, дающим саму принципиальную возможность для последовательных и управляемых улучшений.

Кстати, если внимательно присмотреться к модели, то вполне можно найти параллели с небезызвестным циклом управления организационными изменениями — циклом Шухарта—Деминга: PDCA (Plan — Do — Check — Act), планируй — действуй — проверяй результат — поддерживай рис. 2. Фактически поток действий сверху вниз соответствует пункту «Планируй». Поток же снизу вверх представляет собой процесс создания добавленной ценности, а другими словами — пункт «действуй». Рассмотрение разницы между задуманным и реализуемым (последовательно на всех уровнях) составляет суть шага «проверяй результат», а принятие решений по всем выявленным отклонениям — это нечто иное, как шаг «поддерживай». Ниже мы рассмотрим подробней каждый из элементов, отображенных на рис. 7. Следует отметить, что ниже описаны базовые составляющие бизнес-процессов, для каждого конкретного предприятия отдельные элементы могутбыть неприменимыми, а некоторые элементы будет необходимо добавить. Также следует отметить, что организационно, как правило, процесс управления балансом производственного потенциала реализуется через регулярные (обычно ежемесячные) совещания — совещание по спросу (1-я неделя месяца), совещание по продукту (2-я неделя месяца), совещание по цепи поставок (3-я неделя месяца) и совещание по балансу в целом (4-я неделя месяца). И, наконец, последним важным замечанием, касающимся процесса, станет замечание о возможных вариантах распределения ответственности за процесс. В нашем описании приведена классическая реализация: определены владельцы процессов и введены специализированные

В модели BSC все связи между показателями рассматриваются через призму четырех «перспектив». Причинно-следственные связи в каждой компании устанавливаются индивидуально.

В течение 2006 г. мы продолжили практику управления результатами работников по ключевым показателям деятельности (KPI) для ключевых руководителей и специалистов... Практика 2006 г. показывает, что для наших сотрудников все более значимым становится уровень их вовлеченности в процесс принятия управленческих решений, ответственности, предоставляемых им полномочий, доступ к информации о реальных процессах в компании, наличие эффективной системы оценки по достигнутым результатам.

Я. Я. Коп, директор по персоналу ОМЗ («Объединенная машиностроительная газета», №2,2007)

Основной проблемой практической реализации любого рода метрологических систем является тезис «у нас на предприятии система измерений почему-то не работает». Анализ «не работающих» систем дает основания полагать, что причиной неработоспособности является, в первую очередь, ошибочное целеполагание: считается, что система измерений способна изменить/повысить эффективность работы предприятия сама по себе. Однако это не так. Любые инструменты первого этапа не улучшают деятельность, а лишь фиксируют текущее состояние. Стало быть, и задача состоит в том, чтобы полученной «картинке» можно было верить — чтобы процессы, описанные в любого рода аннотации (подробней о вариантах описания бизнес-процессов см. в разделе «IT-стратегия»), чтобы цифры, полученные в результате замеров, реально отражали суть процессов.

KPI не должны быть оторваны друг от друга. Если этот принцип соблюдается, то KPI —действительно разумные, нормальные. И принимаются эти KPI не на междусобойчике генерального с кем-то еще, а на открытом совещании, с учетом мнения специалистов. Тогда KPI нужны, полезны, будут приносить плоды. А если просто «нужны KPI» — это показуха. В таком случае будет иметь место, что закупщик закупит самое дешевое сырье, но из него ничего нельзя будет сделать.

В. А. Сизикова

Упаковка ценных бумаг (bundling), распаковка ценных бумаг (unbundling)

Создание новых ценных бумаг посредством упаковки первичных и производных

ценных бумаг в одну комбинированную ценную бумагу или разделения доходов,

приносимых активами, для создания ценных бумаг различных классов I

Финансовая инженерия при создании новых ценных бумаг опирается на распаковку ценных бума! (unbundling) — разделение денежных поступлений or одной ценной бумаги и использование их для создания нескольких новых ценных бумаг, или упаковку ценных бумаг (bundling) — соединение различных видов ценных бумаг в одну комбинированную ценную бумагу. Подобная "инженерная" разработка новых инвестиционных продуктов позволяет создавать ценные бумаги с программируемыми показателями риска. Пример объединения ценных бумаг показан на рис. 1.4.

Корпорация Chubb с помощью инвестиционного банка Goldman Sachs объединила три вида первичных ценных бумаг — акцию, облигацию и привилегированную акцию — в одну комбинированную ценную бума1 у.

Chubb выпускает привилегированную акцию, которую владелец может превратить в обыкновенную акцию и которая подлежит обмену на конвертируемую облигацию по усмотрению фирмы. Теперь эта ценная бумага объединяет свойства привилегированной акции с возможностями других ценных бумаг.

Финансовая инженерия (financial engineering)

Процесс создания и разработки ценных бумаг с заранее программируемыми свойствами, соответствующими потребностям инвесторов.

Процесс упаковки и распаковки ценных бумаг называется финансовой инженерией (financial engineering), в ходе которой создаются и разрабатываются ценные бумаги с программируемыми под потребности инвесторов свойствами, часто связанными с различными видами риска. С точки зрения финансовой инженерии ценные бумаги рассматриваются как совокупность (потенциально рискованная) денежных поступлений, которую можно разделить и упорядочить в соответствии с потребностями и пожеланиями торговцев на рынках ценных бумаг. Многие производные ценные бумаги, рассмотренные раньше в этой главе, — продуктами финансовой инженерии.

Ценные бумаги на базе пула, передаточные ценные бумаги (pass-through securities)

Совокупность (пул) займов (например, ипотечных), которые продаются одним пакетом. Владельцы ценных бумаг на базе пула получают полностью сумму основного долга и все процентные платежи, производимые заемщиками.

В 1970 году ценные бумаги на базе пула, или передаточные ценные блмаги (pass-through securities) на основе ипотечных займов были введены Правительственной национальной ассоциацией по операциям с закладными (Government National Mortgage Association — GNMA или Джинни Мэй (Ginnie Мае)). Эти ценные бумаги объединяют частные закладные в сравнительно однородные пулы. Каждый пул выступает залогом погашения ценных бумаг на базе пула, выпущенных GNMA. Инвесторы, которые их приобретают, получают пропорциональную своей доле часть всех основных и процентных платежей, произведенных на базе ипотечного пула.

Например, общий объем пула равняется 100 миллионов долларов 12^со-ных 30-летних обычных закладных. Затем права на получение денежных поступлений могли быть проданы как 5 тысяч паев, каждый стоимостью 20 тысяч долларов. Каждый владелец доли получил бы затем 1/5000 всех ежемесячных основных и процентных платежей по ценным бумагам, входящим в пул. Банки, которые инициировали выпуск закладных, продолжают обслуживать их (получая плату за услуги), но они больше не являются их владельцами; инвестиции перешли (passed through) к держателям ценных бумаг GNMA.

Секьюритизация (securitization)

Создание на основе займов, объединенных в пулы, стандартизированных ценных бумаг, которые могут торговаться как любая другая ценная бумага и обеспечением которых выступает пул.

Ценные бумаги на базе пула — замечательное нововведение на рынках ипотек. Секьюритизация (securitization) закладных означает, что закладными можно торговать как любыми другими ценными бумагами. Доступность денежных средств для покупателей недвижимости больше не зависит от состояния местного рынка ссудных капиталов и не подвержена скрытой монополии власть имущих местных банков; в условиях торговли ипотечными обязательствами на национальных рынках, ипотечные заемные средства могу г перемешаться из любого региона (буквально со всего мира), туда, где спрос на них наивысший.

Секьюритизация также увеличивает возможность выбора для инвестора. В то время как до 1970 года инвесторы не имели возможности вкладывать средства в закладные напрямую, сейчас они могут приобретать ценные бумаги, обеспеченные закладными, или инвестировать средства во взаимные фонды, которые предлагают портфели подобных ценных бумаг.

В наши дни большинство закладных объединяются в пулы. Два крупнейших игрока на рынке — Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association — FNMA, или Фэнни Мэй (Fannie Мае)) и Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита (Federal Home Loan Mortgage Corporation — FHLMC, или Фредди Мак (Freddie Mac)). Свыше двух триллионов долларов ценных бумаг, обеспеченных закладными, поражают воображение, делая этот рынок 6oiee крупным, чем рынок корпоративных облигаций.

Другим примером секьюршизащш являются ценные бумаги, выпущенные на базе пула займов, взятых на покупку автомобилей и обеспеченных ими (Collateralized Automobile Receivable — CAR).

Глобализация (globalization)

Тенденция к формированию мировой инвестиционной среды и интеграции национальных рынков капитала.

Американские инвесторы, как правило, могут воспользоваться несколькими возможностями для осуществления зарубежных инвестиций:

1) приобрести иностранные ценные бумаги с помощью американских депозитарных расписок (American Depository Receipts — ADRs). представляющими собой ценные бумаги, которые продаются на внутреннем американском рынке и являются правами на иностранные акции;

2) приобрести иностранные ценные бумаги, которые продаются за доллары;

3) купить акции взаимных фондов, которые инвестируют свои средства в иностранные ценные бумаги;

4) приобрести производные ценные бумаги, выплаты по которым зависят от цен на иностранных фондовых рынках.

Раньше американский инвестор, желающий приобрести акции компании Великобритании, должен быч совершить четыре операции: приобрести британские фунты, приобрести акции на Лондонской фондовой бирже, продать акции в Великобритании, продать фунты за доллары. Сегодня тот же инвестор может приобрести ADR на эти акции.

Брокеры, которые в этих операциях выполняют функции посредников, приобретают пакет акций у некого иностранного эмитента. Затем брокер выпускает ADR. которые представляет собой право на некоторое количество иностранных акций, содержащихся в этом пакете. ADR номинируются в долларах и могут продаваться на американских фондовых биржах, но, в сущности, это не более чем право на часть иностранных акций. Таким образом, с точки зрения инвестора, разница между покупкой британских и американских акций — это не более чем разница между владением акциями компании, размещенной в Массачусегссе, и компании, базирующейся в Калифорнии. Конечно, результаты инвестиций могут быть различными: ADR все же подвергают инвесторов валютному риску.

Многие иностранные фирмы так стремятся привлечь американских инвесторов, чю освобождают их от расходов по уплате более высоких комиссионных, связанных с приобретением ADR. Пример этого показан на рис. 1.1. Cadbury Schweppes - - корпорация, находящаяся в Великобритании, которая продала свои акции американским инвесторам при помощи ADR Каждая ADR представляет собой право на 10 акций Cadbury Schweppes.

Гигантский шаг но направлению к глооадизации произошел в 1999 году, когда 11 европейских стран учредили новую валюту под названием евро. Введение евро опирается на соображение, согласно которому общая европейская валюта будет способствовать мировой торговче и интеграции рынков. На рис. 1.2 мы видим объявление о выпуске долговых ценных бумаг на сумму в 500 миллионов евро.

Подобно ценным бумагам и финансовым институтам, которые возникли и развились в otbci на потребности инвесторов, финансовые рынки также развиваются для удовлетворения потребностей отдельных торговцев финансовыми активами. Подумайте, что бы произошло, если бы не существовало организованных рынков. Каждому домохозяйству, желающему инвестировать средства в какой-либо вид финансового актива, понадобилось бы найти желающих продать его.

Финансовые рынки возникли стедующим образом. Помещения, отведенные для встречи покупателей и продавцов финансовых активов, превратились в финансовые рынки. Паб в старом Лондоне под названием Lloyd's явился родоначальником индустрии морского страхования. Улица Уол.т-сгрит на Манхэтэне стала синонимом финансового мира.

Можно выделить четыре типа рынков: прямого поиска, брокеров, дилеров и аукционные рынки.

Рынки прямого поиска

Рынок прямого поиска (direct search market) — это наименее организованный рынок. Продавцам и покупателям приходится искать друг друга напрямую. Пример сделки на подобном рынке — это продажа подержанного холодильника, где его владелец ищет покупателей через объявление в местной газете. Такие рынки характеризуются сл> чайным партнерством, а также дешевыми и нестандартными товарами. Большинству людей и фирм не стоит ожидать получения прибыли, специализируясь в такой области.

Рынки брокеров

Следующий уровень организации — это рынок брокеров (brokered markets). Предос-тавтение посреднических услуг по поиску партнеров покупателям и продавцам на рынках, где происходит активное заключение крупных сделок, брокеры счигакн прибыльным делом. Хорошим примером рынка брокеров является рынок недвижимого имущества, где в условиях экономического роста участникам выгодно оплати lb >слуги брокеров по проведению поиска имеющихся в продаже домов и предполагаемых покупателей. Брокеры на определенных рынках приобретают специализированные знания по оценке активов, которыми торгуют на этих рынках.

Первичный рынок (primary market)

Рынок, на котором для открытой продажи предлагаются новые выпуски ценных бумаг.

Важным брокерским рынком в сфере инвестиций является так называемый первичный рынок (primary market), где для открытой продажи предлагаются новые выпуски ценных бумаг. На первичном рынке инвестиционные банки, которые продают ценные бумаги компании, выполняют функции брокеров, т.е. они ищут инвесторов, которые приобрели бы ценные бумаги непосредственно у выпускающей их корпорации.

Другой вид брокерского рынка — это рынок крупных сделок, на котором покупаются или продаются большие пакеты акций. Эти пакеты настолько большие (номинально более 10 тысяч акций, но обычно гораздо больше), что брокеры и ш "торговые дома" чаще сразу начинают заниматься поиском других крупных торговцев, чем доводят сделку непосредственно до фондовой биржи, где оперируют относительно небольшие инвесторы.

С ростом интенсивности торговли отдельными видов активов появляются рынки дилеров (dealers market). Дилеры специализируются на различных видах активов, приобретают их за собственный счет и позднее продают их из своих запасов для получения прибыли. Разница (спред) между иеной покупки дилера (bid) и ценой продажи diuepa (ask) — источник его прибыли. Рынки дилеров освобождают торговцев от поисковых затрат, так как участники рынка без труда увидят цены, но которым смогут совершить сделки с дилером. На этом рынке необходимо изрядно потрудиться, прежде чем операции на нем станут приемлемым источником дохода. Пример рынка дилеров - - внебиржевой рынок ценных бумаг (er-The-Counter market — ОТС).

Вторичные рынки (secondary markets)

Рынки (биржевой и внебиржевой), на которых покупаются и продаются ранее выпущенные ценные бумаги

Купля-продажа ранее выпушенных ценных бумаг происходит на вторичных рынках (secondary markets). Поэтом} внебиржевой рынок — один из примеров вторичного рынка. Торговля на вторичных рынках не влияет на количество ценных бумаг; право собственности просто переходит от одного инвестора к другому.

Аукционные рынки

Аукционный рынок (auction market)

Рынок, на котором все торговцы собираются вместе для купли-продажи активов.

Наиболее всеобъемлющий рынок — аукционный рынок (auction market), на котором все торговцы собираются вместе, чтобы купить или продать актив. Пример аукционного рынка — Нью-йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange — (NYSE)). Преимущество аукционных рынков по сравнению с рынками дилеров заключается в том, что инвестору не нужно анализировать предложения дилеров, чтобы выбрать лучшую цену интересующих его финансовых активов. Ecjui собираются все участники рынка, они могут достичь взаимовыгодных цен и поддерживать спред между дилерскими ценами покупки и продажи.

Постоянные аукционные рынки (в отличие от периодических аукционов, устраиваемых, например, в области искусств) нуждаются в частом заключении крупных сделок, чтобы покрыть затраты на содержание рынка. Поэтому NYSE и другие фондовые биржи установили требования к регистрации ценных бумаг (листингу) для ограничения перечня акций, которые допускаются к торговле на бирже. В основном это акции фирм, в операциях с которыми заинтересованы биржевые дилеры.

Организованные фондовые биржи также являются вторичными рынками. Они создаются для того, чтобы инвесторы торговали существующими ценными бумагами между собой.