Правило покупки или продажи акций в соответствии с последними изменениями цены.

Более "продвинутая" версия анализа тенденций — правило фильтра (filter rule) Из метода фильтрации вытекает правило покупки или продажи акций в зависимости от последних изменений цены. Одно правило, например, могло бы звучать так: "Покупать, если каждая из последних двух операций купли-продажи акций приводила к повышению цены акций". Более удобное в использовании правило можно было бы сформулировать так: "Покупать ценною бумагу, если ее цена повысилась на 1%, и хранить ее у себя до тех пор, пока ее цена не упадет больше чем на I ° о по сравнению с последующей более высокой ценой". Александер (Alexander, 1964), а также Фама и Блами (Fama and Blume, 1966) обнаружили, что такие правила фильтра, вообще говоря, не в состоянии обеспечивать прибыль от купли-продажи акций.

Эти исследования для очень коротких "временных горизонтов" предполагают наличие инерционности при изменении цен на рынке ценных бумаг, хотя абсолютная величина может оказаться слишком мала, чтобы ею воспользоваться. Однако при исследовании поведения цены акций в случае средних "временных горизонтов" (использовались периоды хранения от 3 до 12 месяцев) Джигадиш и Титман (Jegadeesh and Titman, 1993) позволили сделать вывод о наличии ярко выраженной отрицательной долгосрочной сериальной корреляции. Последний из этих результатов привел к появлению "гипотезы о неадекватных реакциях" (или, по-другому, "гипотезы о причудах"), которая гласит, что цены акций могут неадекватно реагировать на соответствующие новости. Такая неадекватная реакция приводит к положительной сериальной корреляции (инерционности) на коротких "временных горизонтах". Последующая корректировка этой неадекватной реакции приводит к тому, что "хорошее" поведение акций сменяется их "плохим" поведением, и наоборот. Корректировки означают, что период положительных ставок доходности, как правило, со временем сменяется периодом отрицательных ставок доходности, а это ведет к отрицательной сериальной корреляции на более продолжительных "временных горизонтах". Эти эпизоды очевидного "перебора", сопровождающегося корректировкой, создают впечатление колебаний цен акций относительно их объективных значений и предполагают, что рыночные цены проявляют чрезмерную изменчивость в сравнении с их истинной величиной³.

Эти результаты, относящиеся к продолжительным "временным горизонтам", производят сильное впечатление, однако их нельзя считать убедительными свидетельствами, касающимися эффективных рынков. Во-первых, эти результаты вовсе не обязательно интерпретировать как свидетельство причуд рынка акций. Альтернативная интерпретация этих результатов заключается в том. что они указывают лишь на изменчивость премий за рыночный риск во времени. Реакция рыночных цен на изменение премии за риск может привести нас к неправильному выводу о наличии нежелательной реверсии и чрезмерной изменчивости цен. Например, когда премия за риск и требуемая рыночная доходность повышаются, цены акций падают. Когда рынок вслед за этим поднимается (в среднем) в соответствии с повысившейся ставкой доходности, создается впечатление восстановления прежней цены акций. Это впечатление "перебора" и последующей корректировки на самом деле — не более чем рациональная реакция рыночных цен на изменения в дисконтных ставках.