Фундаментальный анализ основывается на более широком спектре информации, используемой при формировании портфелей, чем технический анализ. Поэтому результаты проверки ценности фундаментального анализа оценить значительно сложнее. Однако эти тесты выявили ряд так называемых аномалий, т.е. результатов, несовместимых с гипотезой эффективного рынка. Рассмотрим некоторые из них.

Одна из серьезных проблем, связанных с этими проверками, заключается в том, что большинство их требует внесения в показатели эффективности портфеля поправки на риск. Для внесения этих поправок на риск в большинстве тестов используется САРМ. Мы знаем, что если даже если коэффициент "бета"— адекватный показатель риска акций, то эмпирически определенное количественное соотношение между риском, измеряемым (3, и ожидаемой ставкой доходности отличается от прогнозов с помощью САРМ. Если мы используем САРМ, чтобы внести поправку на риск в доходность порт-фе тя, неправильно выполненные поправки могут привести к ложному заключению о том, что определенные стратегии портфеля позво.тяют получать сверхдоходность.

Проверки ставок доходности с поправкой на риск представляют собой комтекспые проверки (joint tests) гипотезы эффективного рынка и процедуры внесения поправки на риск. Если какая-либо стратегия портфеля позволяет получать сверхдоходность, то необходимо выбирать: отвершуть либо справедливость ЕМН либо соответствующий метод внесения поправки на риск. Как правило, метод внесения поправки на риск основывается на более сомнительных предположениях, чем ЕМН: если мы отвергаем процедуру внесения поправки на риск, то не можем сделать какой-либо вывод об эффективности рынка.