В некоторых исследованиях зафиксирована способность легко наблюдаемых переменных прогнозировать рыночные ставки доходности. Например. Фама и Френч (Fama and French, 1988) показывают, что ставка доходности совокупного рынка акций, как правило, выше при высоких значениях коэффициента "дивиденд-цена" (дивидендная доходность). Кэмпбелл и Шиллер (Campbell and Shiller, 1988) обнаружили, что показатели доходности акций позволяют прогнозировать рыночные ставки доходности. Кайм и Стамбауф (Keim and Stambaugh, 1986) показали, что данные рынка облигаций, такие как спред между доходностью корпоративных облигаций высокого и низкого классов, также помогают прогнозировать ставки доходности рынка в целом.

Как и в предыдущем случае, интерпретация этих результатов вызывает немалые сложности. С одной стороны, вопреки гипотезе эффективного рынка они могут свидетельствовать о предсказуемости доходности акций. Вероятнее, однако, что эти переменные свидетельствуют о колебаниях премии за рыночный риск. Если, например, задан определенный уровень дивидендов или прибыли, то цены акций окажутся ниже, а дивидендная доходность и доходность акций будут выше, если премия за риск (и. следовательно, ожидаемая рыночная доходность) выше. Таким образом, высокая дивидендная доходность или доходность акций ассоциируются с повышением рыночной доходности. Это вовсе не свидетельствует о нарушении гипотезы эффективного рынка. Предсказуемость рыночной доходности объясняется предсказуемостью премии за риск, а не предсказуемостью сверхвысоких, с поправкой на риск, ставок доходности.

Фама и Френч (Fama and French, 1989) показывают, что спред между доходностью корпоративных облигаций высокого и низкого классов имеет большую npoi нозирую-шую способность по отношению к ставкам доходности облигаций низкого класса, чем облигации высокого класса, а также большую прогнозирующую способность по отношению к ставкам доходности акций, чем облигаций. Это указывает на то. что предсказуемость ставок доходности на самом деле кроется в премии за риск и не является свидетельством неэффективности рынка. Анало1 ично, тот факт, что величина дивидендов, выплачиваемых на акции, помогает прогнозировать доходность рынка облигаций, свидетельствует о том, что в этой величине учитывается премия за риск, общая для обоих рынков, а вовсе не о том, что на рынке акций установились неправильные цены.