Портфели акций с низким значением Р/Е демонстрируют более высокие средние значения ставок доходности с поправкой на риск, чем портфели акций с высоким значением Р/Е.

Примером подобной проблемы является открытие Басу (Basu, 1977, 1983), состоящее в том, что портфели с низкими показателями коэффициентами "цена/прибыпь" (price earnings) характеризуются более высокими значениями средней доходности, чем портфели акций с высоким коэффициентами "цена/прибыль". Этот эффект Р/Е (effect Р/Е) соблюдается даже в том случае, если в ставку доходности вносится поправка на значение Р портфеля. Подтверждает ли это то. что рынок систематически "корректирует" цены в соответствии с показателем РЕ?

Для нас это было бы весьма неожиданным и настораживающим выводом, поскольку анализ коэффициентов Р/Е представляется достаточно простой процедурой. Если получение сверхдоходное in за счет кропотливого труда и высокого профессионализма кажется вполне естественным, го возможность зарабатывать их с помощью столь нехитрого метода маловероятна.

Одна из возможных интерпретаций этих результатов такова: в том, что поправка на риск в ставки доходности вносшея неправильно, "виновата" применяемая нами модель равновесного рынка капитала.

Такое предположение не лишено смысла, поскольку в случае, если две фирмы характеризуется одинаковыми показателями ожидаемой прибыли, то более рискованные акции буду г продаваться по более низкой цене, а ее коэффициент Р/Е также окажется бо- лее низким. Вследствие более высокого риска акции с низким коэффициентом Р/Е будут также характеризоваться более высокой ожидаемой доходностью. Таким образом, если только коэффициент "бета", используемый в САРМ, не сможет полностью учесть риск, коэффициент Р/Е будет выполнять роль полезной дополнительной характеристики риска и ассоциироваться со сверхдоходностью, если САРМ используется для установления эталонной эффективности.