Возможность арбитража, описанная в предыдущем разделе, еще больше осложняется тем обстоятельством, что практически никогда не удается выполнить точный анализ сценариев для отдельных акций, который позволял бы выявлять случаи столь откровенного установления неправильных (произвольных) цен.
Арбитражная теория ценообразования (Arbitrage Pricing Theory — APT)
Теория взаимосвязи "риск-доходность", основанная на соображениях, которые исключают наличие возможностей арбитража на крупных рынках капитала
Исходя из концепции хорошо диверсифицированных портфелей, арбитражная теория ценообразования (Arbitrage Pricing Theory — APT) пытается решить данную проблему более последовательно — на основе статистического моделирования. Демонстрируя, что портфели с неправильно установленными ценами на акции ведут к появлению возможностей для арбитража, APT приходит к такому же уравнению "ожидаемая доходность—коэффициент "бета" для портфелей, что и САРМ. В следующем разделе проведем сравнительный анализ этих двух теорий.
В своей простейшей форме — так же. как и САРМ, — APT исходит из того, что поведение рынка ценных бумаг зависит от динамики единственного фактора. Следовательно, дополните аьную доходность каждой ценной бумаги R, - г, -/) можно представить выражением:
^=а, + Р,Ях1+е, (8.5)
где коэффициенты "альфа" (а„) и "бета", ф,) известны, a R\t считается единственным фактором.
390
Допустим теперь, что мы формируем высокоднверсифицированный портфель с заданным значением (3. Если хтя формирования этого портфеля используется достаточное количество ценных бумаг, то в игоге инвестор будет избавлен от несистематического риска. Поскольку такой хорошо диверсифицированный портфель (well-diversified portfolio) обладает, с точки зрения практики, нулевым специфическим риском, его доходность можно записать так:
