Параллельная версия этого заблуждения — концепция "временной диверсификации". Рассмотрим ситуацию г-на Фрайера, который собирается через пять лет выйти на пенсию. Это делает его инвестором с пятилетним "горизонтом". Учитывая то обстоятельство, что стандартное отклонение доходности акций превышает 20°о за год. г-н Фрайер относится к риску крайне отрицательно и хранит большую часть своего "пенсионного портфеля" в активах денежного рынка.

Недавно г-н Фрайер узнал о значительных потенциальных выгодах диверсификации. Он хочет понять, не позволит ли инвестирование на срок до пяти лет сократить столь высокое значение среднеквадратического отклонения, сохранив на подходящем уровне ожидаемую ставку доходности.

Г-н Мэйвин, весьма авторитетный финансовый консультант, утверждает, что временной фактор чрезвычайно важен. Он приводит данные научных исследований, показывающих, что ставки доходности активов за несколько следующих один за другим периодов владения активами практически независимы. Таким образом, утверждает он, за пять лет ставки доходности в благоприятные и неблагоприятные годы взаимно компенсируются, а средняя ставка доходности портфеля за инвестиционный период окажется менее рискованной, чем следует из анализа изменчивости за один год. Поскольку ставки доходности за каждый год практически независимы, г-н Мэйвин доказывает г-ну Фрайеру, что вложение средств на пять лет эквивалентно портфелю, состоящему из пяти одинаково взвешенных независимых активов.

Г-н Фрайер согласен с этим \тверждением и намеревается тотчас переместить свои средства в один из взаимных фондов, инвестирующих в акции. Правильно ли его решение? Иными словами, действительно ли "временная диверсификация", предложенная г-ном Мэйвином, снижает риск?

Утверждение г-на Мэйвина о том, что стандартное отклонение средней годовой ставки доходности за пятилетний период окажется меньше, чем среднеквадратические отклонения за один год, совершенно справедливо. А как насчет неустойчивости совокупного "пенсионного фонда" г-на Фрайера?

Г-н Мэйвин ошибается: "временная диверсификация" не снижает риск. Несмотря на правильность утверждения о том. что средняя годовая ставка доходности характеризуется меньшим среднеквадратическпм отклонением в случае более продолжительного временного горизонта, верно и то. что со временем неопределенность лишь накапливается. К сожалению, доминирует именно последний эффект. Иными словами, общая доходность за Т лет становится тем более неопределенной, чем продолжительнее инвестиционный горизонт (Глет).

Инвестирование на срок, превышающий один период владения, означает повышение риска. Эта ситуация аналогична случаю, когда страховщик принимает на себя больше страховых полисов. То обстоятельство, что эти полисы не зависят один от одного, вовсе не компенсирует того, что больший объем средств вкладывается в рискованные инвестиции. Пристальное внимание к величине среднеквадратического отклонения средней ставки доходности вовсе не должно заставлять нас забыть о конечной денежной стоимости той или иной стратегии портфеля.

Действительно, имеются достаточно веские причины для широко распространенного убеждения, что молодые инвесторы с продолжительным инвестиционным горизонтом должны инвестировать значительные доли своих портфелей в рискованные активы с более высокими ожидаемыми ставками доходности (например, акции). Если, например, дела таких инвесторов пойдут неважно, у них остается больше времени, чтобы распределить все свои убытки и компенсировать понесенный ущерб. Однако поводом для направления этими инвесторами своих средств на рынок акций вовсе не должна быть убежденность в том, будто рынок акций оказывается менее рискованным при продолжительном инвестиционном горизонте.