Имеет ли смысл инвестору придерживаться той или иной пассивной стратегии? Мы не можем определенно ответить на этот вопрос, не сопоставив результаты применения пассивной стратегии с издержками и преимуществами, возникающими в результате применения активной портфельной стратегии. Некоторые моменты стоит все же рассмотреть.

Во-первых, альтернативная активная стратегия связана с определенными издержками. Решите ли вы "инвестировать" свое драгоценное время в получение информации, необходимой для формирования оптимального активного портфеля рискованных активов или предоставите решать эту задачу профессионалу, который возьмет с вас определенную плату, формирование активного портфеля в любом случае потребует больших затрат, чем формирование пассивного портфеля. Управление пассивным портфелем потребует лишь небольших комиссионных на покупку векселей Казначейства США (или нулевых комиссионных, если вы покупаете векселя непосредственно у государства) и комиссионных компании, управляющей взаимным фондом, которая предоставляет в от-крьную продажу акции рыночного индексного фонда. Индексный фонд характериз>ется самыми низкими операционными затратами из всех видов взаимных акционерных фондов, поскольку требует минимальных усилий.

Второй аргуменг в поддержку пассивной стратегии — возможность "прокатиться за чужой счет"'. Если вы предполагаете, что на рынке действует много активных, информированных инвесторов, которые быстро поднимают цены на недооцененные активы и сбивают цены на переоцененные активы (путем их продажи), вы можете прийти к выводу, что большую часть времени цены большинства активов вполне "справедливы" Следовательно, хорошо диверсифицированный портфель обыкновенных акций будет весьма удачной инвестицией, а пассивная стратегия окажется ничуть не х>же стратегии среднего активного инвестора. В главе 9 предложен более глубокий анализ относительного >с-пеха пассивных стратегий.

Подытоживая сказанное, отметим, что пассивная стратегия предусматривает инвестиции в два пассивных портфеля: практически безрисковые казначейские векселя (или фонд денежного рынка) и фонд обыкновенных акций, который дублирует акции, входящие в расчет индекса с широкой рыночной базой. Вспомним, что график распределения капитала, представляющий подобную стратегию, называется графиком рынка капиталов. Возвращаясь к табл. 6.4, мы видим, что в случае использования данных с 1926 года по 1998 год пассивный рискованный портфель обеспечивает среднюю премию за риск в размере 9,20% и стандартное отклонение доходности 20,71%, что приводит к коэффициенту "доходное! ь-риск". равному 0,4442.