Четыре важнейших способа защиты от налогов могут радикально повлиять на оптимальное распределение активов в случае индивидуальных инвесторов Первый способ — это возможность отсрочки налогообложения, возникающая в результате того, что вы платите налог на прирост капитала лишь в случае, если реализуете этот прирост. Второй вариант законного ухода от налогов — это пенсионные планы с отсрочкой выплаты налогов (например, индивидуальный пенсионный счет — IRA). Третий вариант — это аннуитеты с отсрочкой выплаты налогов, предлагаемые компаниями по страхованию жизни. Наконец, последний вариант защиты доходов от налогов — это инструменты, не облагаемые налогом.

Ниже приводится два примера, в которых описываются первые два варианта: вариант с отсрочкой налогообложения и пенсионный план с отсрочкой выплаты налогов.

Отсрочка налогообложения. Фундаментальная особенность налогового кодекса США заключается в том. что налог на прирост капитала на какой-либо актив выплачивается лишь в случае, если этот актив продается⁴. Это и порождает возможность отсрочки налогообложения (tax-deferral option). Инвестор получает возможность контролировать график налоговых выплат.

Чтобы продемонстрировать ценность такой возможности, сравним инвестирование в акции GM с инвестированием в облигации GM. Допустим, что оба вида ценных бумаг обеспечивают 15%-ную ожидаемую совокупную доналоговую доходность. Дивидендная доходность акций —■ 5° о, а ожидаемое повышение их цены — 10%. Дивидендные выплаты представляют собой часть ежегодной прибыли, которая сразу же облагается налогом. Акционер GM платит налог только на 5%-ные дивиденды и отсрочивает выплату налога на прирост капитала до тех пор, пока он не продаст свои акции. На облигации GM выплачиваются проценты в размере 15%. Держатель облигаций обязан выплачивать налог на процентный доход по этим облигациям в тому году, когда эти проценты будут получены.

Допустим, вы инвестируете 5 тысяч долларов на пять лет, а ваш разряд налогообложения — 28%. Инвестирование в эти облигации обеспечит вам носленалоговую доходность, равную 10.8% за год

(1 - Налоговая ставка) х (Ставка доходности) = (1 - 0,28) х 15% = 10,8%.

Для простоты предположим, что на протяжении пяти лет посленалоговые проценты реинвестируются в облигации GM под такую же процентную ставку до уплаты налогов (15%). Посленалоговая стоимость этого инвестиционного фонда по истечении пяти лет составит

S5000x 1,108^s = S8349,66-

В случае акций дивидендная доходность после уплаты налогов составит 3,6% (поскольку (1 - 0.28) х 5% = 3,6%); в этом случае также предполагается, что дивиденды реинвестируются в акции GM, которые продолжают обеспечивать 5%-ные дивиденды и 10%-ный прирост капитала на протяжении пяти лег. Поскольку налог на прирост капитала до истечения пятилетнего периода не выплачивается, прибыль до выплаты налога на прирост капитала составит:

S5000x[l + Посленалоговая дивидендная доходность + Ставка прироста капитала]* = S5000x(l + 0,036 + 0,10)⁵ = S5000x(l,136)⁵ =59459,36-

На пятом году прирост капитала равняется полной стоимости инвестиций минус ин-весшрованные средства, которые включают первоначальную основную сумму (5 тысяч долларов) плюс реинвестированные посленалоговые дивиденды (при 3,6%-ной ставке):

S9459,36-S5000x(l,036)⁵ = S9459,36-S5967,18 = S3492,18.

Текущая максимальная налоговая ставка на прирост капитала равняется 20%. что меньше, чем ставка на обычный доход. Но поскольку в данном случае нас интересуют сами по себе преимущества отсрочки налогообложения, посмотрим, какими оказались

бы налоги, если бы указанные налоювые льготы не были предусмотрены для прироста капитала, i .е. если бы налоговая ставка на такой прирост была такой же, как на обычный доход (в нашем случае — 28%).

Сумма налога к выплате в этом случае составила бы 0,28 х S3492.18 = S977,81, а чистая посленалоговая стоимость равнялась бы $9459,36 - S977.81 = S8481,55. Это на S131,89 больше завершающей стоимости инвестиций в облигации. Отсрочка выплаты налога на прирост капитала обеспечивает начисление сложных процентов на инвестиции более быстрыми темпами до момента фактической выплаты налогов.

Чем большая доля совокупной прибыли инвестора приходится на повышение цены, тем выше ценность варианта с отсрочкой налогообложения.

Пенсионные планы с отсрочкой выплаты налогов и ценность отсрочки налогообложения. В последние годы создан ряд пенсионных планов с отсрочкой выплаты на-югов (tax-deferred retirement plans). В соответствии с этими планами инвесторы сами могут выбирать варианты распределения активов. Приведем два примера таких пенсионных планов: индивидуальные пенсионные счета (Individual Retirement Account— IRA) и пенсионные планы вида 401 (к). Во всех этих планах ни вклады, ни доходы не подлежат обложению федеральным подоходным налогом до тех пор, пока владелец соответствующего счета не снимет с него какую-либо сумму.

Допустим, в прошлом году после уплаты налогов вы накопили 10 тысяч долларов из своей заработной платы. Допустим также, что ваш разряд налогообложения равняется 28% и он не поменяется до самого выхода на пенсию (спустя 20 лет). Предположим, что при выходе на пенсию вы снимете со своего счета все пенсионные сбережения. (Если вы будете снимать свои пенсионные сбережения на протяжении длительного периода времени, то преимущества отсрочки налогов окажутся еще более значительными.) Допустим также, что ежегодная доналоговая ставка доходности сбережений равняется 10% до самого выхода на пенсию.

Случай I. При отсутствии защиты от налогов сумма на вашем счете будет прирастать с посленалоговой доходностью, равной (1 - 0.28) х 10% = 7,2%. Таким образом, будущая стоимость сбережений, составляющих 10 тысяч долларов, равняется

S10000x(l,072)²° = S40169,43 -

Случай 2. Если от налогов не защищается только вклад, а доход на этот вклад облагается налогом с отсрочкой, то доналоговая завершающая стоимость составит

S 10000х(1 + 0,10)²⁰ =$67275,00.

Вся эта сумма, за исключением первоначального капиталовложения (10 тысяч долларов), представляет собой доход, облагаемый 28%-ным налогом. В таком случае после-налоговая будущая стоимость составит

S67275,00-0.28x(S67275,00-S10000)=S51238,00-

Ценность отсрочки налогообложения дохода выражается разностью величин выручки в Случае 1 и Случае 2: S51238,00 - S40169,43 = S11068,57. Еще одна точка зрения на ценность отсрочки налогообложения дохода заключается в том, что отсрочка подоходного налога обеспечивает 8,5%-ную иосленалоговую ставку доходности (по сравнению с 7,2%. когда меры защиты от налогообложения не применяются).

Случай 3. Допустим, что к налогообложению вкладов также применяется отсрочка. Таким образом, вклад в размере S 13888.89 снижает посленалоговый доход лишь на

10 тысяч долларов, поскольку S 13888,89 х 0,72 = 10 тысяч долларов. Следовательно, фактически вы можете инвестировать $13888.89, а ваш носленалоговый доход снизится на те же 10 тысяч долларов без применения мер зашиты от налогообложения. Доналого-вая будущая стоимость составит

S13888,89 х (1.10)^:о = S93437,51 -

Однако эта общая сумма подлежит налогообложению, поскольку первоначальный вклад, а также проценты поначалу были защищены от налогов. Следовательно, послена-логовая будущая стоимость в этом случае составит

S93437,51x0,72 = $67275,00.

Таким образом, выигрыш, который определяется защитой этого вклада от налогов, представляет собой разность между величинами выручки в случае 3 и случае 2:

S67275,00-S51238,00 = $16037,

а совокупная ценность отсрочки налогообложения равняется разности величин выручки в случае 3 и случае 1, которая составляет изрядную сумму — S27105.57.

Еще один способ выразить эту ценность заключается в том, что она эквивалентна 10°о-ной посленалоговой ставке (по сравнению с 7,2%, когда меры зашиты от налогообложения не применяются).