Все торговые операции на обычных фондовых биржах осуществляются с помощью специалиста. Однако на внебиржевом рынке ценных бумаг (Over-The-Counter — ОТС) все торговые операции осуществляются непосредственно через jiuepoe, у которых хранится запас соответствующих ценных бумаг. Дилеры продают ценные бумаги из своего запаса по ценам продажи, а покупают ценные бумаги для своего запаса но ценам покупки.

Инвестор, желающий купить или продать ценные бумаги на внебиржевом рынке, нанимает брокера, который пытается найти дилера, предлагающего самую выгодную цену сделки по этой ценной бумаге. Этот метод купли-продажи существенно отличается от торгов на обычных фондовых биржа*, где все заказы на покупку или продажу проходят через специалиста, задача которого заключается в организации оптимальных (самых выгодных для инвесторов) сделок. На рынке ОТС брокерам, чтобы найти самую выгодную торговую возможность, приходится заниматься непосредственным поиском предложений дилеров. В этом смысле Nasdaq является не торговой системой, а системой котировок цен. В то время как цены покупки и продажи можно получить из компьютерной сети Nasdaq, фактическое проведение торговых операций по-прежнему требует прямых переговоров (как правило, по телефону) между брокером и дилером соответствующих ценных бумаг.

Однако после краха фондовой биржи 1987 году Nasdaq учредила Систему выполнения небольших заказов (Small Order Execution System -- SOES). которая, по сути, является торговой системой. При использовании системы SOES к маркеr-мейкерам по тем или иным акциям, вводящим в компьютерную сеть Nasdaq цены покупки или продажи, могут обращаться (по той же сети) другие трейдеры, причем маркет-мейкеры обязаны проводить торги по ценам, установленным ими на данный момент. Дилеры должны принимать заказы SOES по указанным ими ценам до определенного предела, который может составлять, например, тысячу акций, но обычно бывает меньше (в зависимости от таких факторов, как объем торгов акциями).

Поскольку специалист в системе Nasdaq не предусмотрен, проведение торгов на ОТС не требует централизованного операционного зала, как в случае акций, зарегистрированных на обычной фондовой бирже. Дилеры могут находиться в любых местах, откуда смогут поддерживать надежную связь с дру! ими покупателями и продавцами.

Одним из недостатков такого децентрализованного дилерского рынка является то, что широкие круги инвесторов могут нести убытки в результате так называемых сквозных торгов (trading through). Этот термин означает, что дилеры могут торговать с широким крутом инвесторов по своим котировочным ценам покупателя и продавца, даже если другие клиенты предлагают покупку-продажу по более выгодным ценам. Дилер, который указывает в системе цену покупки акций S20 и цену продажи этих акций $20)<, может продолжать выполнять рыночные заказы на приобретение акций но этой цене продажи, а рыночные заказы на продажу акций по этой цене покупки — даже при наличии заказов с офаничениями со стороны широкого круга клиентов "в рамках спреда" (например. о!раничительных заказов на покупку по цене S20% или ограничительных заказов на продажу но цене $20%). Подобная практика наносит ущерб инвестору, заказ с ограничениями которого не выполняется ("пролетает"), а также инвестору, рыночный заказ которого на покупку или продажу акций не выполняется по самой выгодной из предложенных цен.
Иногда сквозные торги в системе Nasdaq — результат несовершенной координации действий различных дилеров. Заказ с ограничениями, размещенный у одного брокера, другие брокеры, работающие на других трейдеров, могут просто не заметить из-за отсутствия связи между компьютерными системами, и в системе Nasdaq будут указаны только собственные цены покупки и продажи данного брокера. В то ж время сквозные торги категорически запрещены на фондовых биржах YSE и Атех, где правило "ценового приоритета" требует, чтобы специалист прежде всего выполнил заказ с самой выгодной ценой. Более того, поскольку все трейдеры на фондовой бирже проводят все свои торговые операции через специалиста, биржа обеспечивает истинное раскрытие цены (price discovery). Это означает, что рыночные цены отражают цены, по которым в данный момент готовы проводить торговые операции все участники рынка. В этом и заключается преимущество централизованного рынка аукционного типа.
В октябре 1994 года Министерство юстиции США объявило о начале расследования в отношении фондовой биржи Nasdaq в связи с возможным тайным сговором между маркет-мейкерами для поддержания ценового спреда на искусственно завышенном уровне. Необходимость такого расследования вызвана давно отмеченным фактом крайне редко встречающейся продажи и покупки акций Nasdaq при сиреде цен покупки и продажи, равной нечетному числу восьмых долей.
В июле 1996 года Министерство юстиции США пришло к соглашению с дилерами Nasdaq, обвиненными в тайном сговоре поддержания неоправданно широких спредов. Дилеры согласились воздерживаться впредь от давления на любого другого маркет-мейкера для поддержания неоправданно широких ценовых спредов, а также от сотрудничества с другими трейдерами, которые пытаются сократить существующий ценовой спред.
В августе 1996 года SEC договорилась с Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers — NASD), а также с рынком акций Nasdaq. Эго соглашение обязывало NASD предпринять шаги по запрещению мар-кет-мейкерам вступать между собой в тайный сговор в отношении ценовых спредов. Кроме того, SEC ввела в действие следующие три правила для дилеров Nasdaq.

1.    Делать общедоступной информацию, касающуюся всех заказов с ограничениями. Информация, касающаяся заказов с ограничениями, превышающих 100 акций и получаемых от всех инвесторов, должна становиться общедоступной. Таким образом, установленная цена покупки или продажи акции должна теперь быть самой выгодной ценой, заявленной любым инвестором, а не просто самой выгодной дилерской котировкой. Это позволяет сузить действующий сиред по данным акциям.

2. Делать общедоступной информацию, касающуюся самых выгодных дтерских котировок. Теперь дилеры Nasdaq должны раскрывать информацию, если они отправили в частные торговые системы или ECN, такие как Instinet. более выгодные котировки, чем те. которые они установили на рынке Nasdaq.

3. Делать общедоступной информацию, касающуюся величины самых выгодных заказов с ограничениями своих клиентов. Если, например, дилер заявляет, что он готов купить тысячу акций но цене покупки, а клиент размещает заказ с ограничениями на покупку 500 акций по той же цене, то дилер должен рекламировать эту цену покупки как подходящую для 1500 акций.