Еще один вид неявных затрат, связанных с проведением торгов ценными бумагами, — уступка в цене, на которую инвестор вынужден пойти, чтобы получить возможность купить-продать такой объем ценных бумаг, который превышает объем подходящий для проведения данным дилером операций купли-продажи но указанной цене покупки ити продажи.

По-прежнему сохраняется тенденция к росту объемов "электронной" торговли (с помощью Internet или компьютерной сети, соединяющей клиента непосредственно с брокерской фирмой). В 1994 году "электронные" брокерские счета вообще отсутствовали а к 1999 году у гак называемых "электронных брокеров" (e-brokers). к числу которых относятся Amentrade. Charles Sclnwb, Fidelity u E*Trade, насчитывалось уже около семи мшгшонов таких счетов, и примерно одна из каждых пяги торговых операций инициировалась через Internet.

Несмотря на наличие неко горой (весьма несущественной) концептуальной разницы между размещением заказа по телефону и с помощью компьютерной сети "электронные * брокерские фирмы позволяют проводить торги со значительно меньшими затратами, поскольку им не приходится оплачивать услуги столь значительного числа орокеров. Средняя величина комиссионных за проведение "электронных" торгов в настоящее время составляет менее S20 (в сравнении с вполне типичными S100-S300 которые берут со своих клиентов брокеры, предоставляющие полный набор услуг).

Более того, эти "электронные брокеры" начинают предоставлять своим клиентам ряд услуг, типичных для "полноценных" брокеров (например, "электронное" исс кдование компании, интересующих клиента, и в несколько меньшей степени — возможность участия в IPO). Традиционные брокерские фирмы, предоставляющие полный набор услуг отвечают на этот конкурентный вызов со стороны "электронных брокеров" путем предоставления своим клиентам возможности проводить "электронные" торги. Некоторые из этих фирм берут со своих клиентов оплату за эту услугу непосредственно в ходе самих торгов: другие планируют брать оплату за предоставление возможности проводить электронные торги посредством счетов, с которых можно снимать плату за услуги (в этом случае клиент расплачивается за право участия в "электронных" торгах определенным процентом активов, имеющихся на его счеге).

Предмет постоянных трений между NYSE и ее конкурентами — степень, в которой более качественное исполнение заказов клиентов на NYSE компенсирует в целом ooiec низкие явные запилы, связанные с проведением торгов на других рынках. Под "исполнением заказов (execution) подразумевается величина действующего енреда цен покупки-продажи и величина неново! о воздействия на рынке. Руководство NYSE полагает что многие инвесторы "зацикливаются" на величине явных затрат, несмотря на то, что качество исполнения может оказаться гораздо более важным фактором совокупных расходов. Когда сире* специалиста превышает восьм>ю долю пункта, больше половины торгов на XYSE выполняются по ценам в пределах этого спрела. Это можно объяснить гед. что брокеры операционного зала биржи, находящиеся у поста специалиста, могут назначать цену покупки выше (или цену продажи ниже) котировки специалиста. В результате можно свести вместе два заказа, выполнив их но более выгодным для клиентов ценам.

В то же время на дилерском рынке все торговые операции проходят через литера и следовательно, к ним обязательно применяется спред цен покупки-продажи. Однако клиент никогда не воспринимает такой спред как явные затраты. Цена, по которой выполняется торговая операция, включает дилерский спред, но эта часть цены никогда не показывается" инвестору. Аналогично, региональные рынки невыгвдны с точки зрения исполнения, поскольку присущие им низкие объемы торгов означают, что у поста специалиста собирается меньшее число брокеров, что означает меньшую вероятность пересечения  двух заказов, поступающих от широкого круга инвесторов.Весьма противоречивой практикой, связанной с использованием спреда цен покупки-продажи и качеством исполнения торгов, является "плата за поток заказов". Такая практика связана с уплатой брокеру определенного процента за направление торговой сделки конкретному дилеру, а не на XYSE. Однако, передавая торговую сделку определенному дилеру, а не бирже, брокер усфаняет саму возможность того, что эта торговая сделка может быть выполнена без использования спреда. Фактически, возможность подучить прибыль от существования ценового спреда — основная причина, в силу которой дилер готов заплатить брокеру "за поток заказов". Более того, брокер, получающий "плату за поток заказов", может направить торговую сделку дилеру, который даже не предлагает самую конкурентную цену. (В сущности, го обстоятельство, что дилеры могут позволить себе платить брокеру за поток заказов, заставляет предположить, что они могут исполнить заказ по более выгодным ценам где-нибудь в другом месте. Вполне возможно, что и брокер, приложив дополнительные усилия, также мог бы найти более выгодную цену.) Многие "электронные брокерские фирмы" основную часть своей прибыли получают именно в результате платы за поток заказов, поскольку их комиссионные весьма незначительны. Как правило, они фактически не занимаются выполнением заказов. Вместо этого они отправляют заказ либо маркет-мейкеру, либо на фондовую биржу, на которой зарегистрированы соответствующие акции.

Подобная практика ставит перед нами серьезные этические вопросы, поскольку основная обязанность брокера — обеспечение самой выгодной сделки для клиента. Плату за поток заказов можно оправдать лишь в случае, если в конечном счете она достается клиенту (либо непосредс1венно, либо косвенно — посредством пониженных комиссионных), однако выяснить, досталась ли она клиенту, очень непросто.

"Элекфонные торги" и электронные сет коммуникаций изменили ландшафт финансовых рынков, и есть все основания ожидать, что эта тенденция сохранится и в дать-нейшем. Во врезке "SEC готовится к приходу новых методов торговли акциями" рассматриваются некоторые аспекты этих новых технологий и их влияние на будущую структуру финансовых рынков.