Выбор направления инвестирования между денежным рынком и долгосрочными облигациями.

1.     Выбор валюты (currency selection) — это мера вклада в общую эффективность портфеля, полученную за счет колебаний валютного курса относительно эталонной валюты инвестора, за которую мы примем доллар США. Мы можем использовать эталонный портфель, такой как индекс EAFE, для сравнения выбора валюты портфеля за конкретный период времени с пассивной стратегией инвестирования.

2.  Выбор страны (country selection) — это мера вклада в эффективность портфеля, полученного за счет инвестирования в наиболее эффективные фондовые рынки мира. Ее можно измерить как средневзвешенное доходности индексов, отслеживающих акции каждой страны, используя в качестве удельных весов долю ценных бумаг каждой из стран в управляемом портфеле. Мы используем доходность индекса, чтобы абстрагироваться от влияния выбора ценных бумаг внутри стран. Чтобы измерить вклад активного управления относительно пассивной стратегии, мы можем сравнить доходность портфеля, полученную за счет решения о выборе страны со средневзвешенным значением доходности индекса акций но всем странам, используя в качестве удельных весов долю в портфеля EAFE.

3.     Выбор акций (stock selection). Способность выбирать акции можно измерить (как и в главе 19) как средневзвешенное значение доходности акций в сравнении с индексом акций в каждой стране.

4.      Выбор соотношения "денежные инструменты/облигации¹* (cash/bond selection) можно измерить как прирост доходности, полученный за счет изменения удеаь-ных весов денежных инструментов и облигаций по сравнению с их эталонным соотношением.

В табл. 20.7 даны примеры измерения вклада в эффективность каждого из решений управляющего международным инвестиционным портфелем

Таблица 20.7. Пример факторов, влияющих на эффективность: международные факторы

EAFE:                                  Доходность__ Ревальвация Управляемый                                           Управляемый

удельные                       индекса акций_ валюты     портфель:____ портфель:

веса                                      (EAFE)(%)___ Е IЕ —\ (%) УД^ельные веса доходноять

¹_^______ (%)

Европа                            0.30    10                    10                 0.35                 8

Австралия                      0,10     5                    -10                0,10                 7

Дальний Восток            0,60     15                    30                 0.35                18

Общая эффективность (долларовая доходность = доходность индекса + повышение курса валюты (ревальвация валюты)

EAFE: 0,30 (10 + 10) + 0,10 (5 - 10) + 0,60 (15 + 30) = 32,5%

Управляемый портфель: 0,35 (8 + 10) + 0.10 (7 - 10) + 0,55 (18 + 30) = 32.4%

Убыток в размере 0.10% относительно эффективности индекса EAFE

Управление портфелем: выбор валюты

EAFE: (0,30 х 10%) + (0.10 х -10%) + (0,60 х 30%) = 20% за счет роста валютного курса

Управляемый портфель: (0,35 х 10%) + (0,10 х -10%) + (0,55 х 30%) = 19% за счет роста валютного курса

Убыток в размере 1% относительно эффективности индекса EAFE

Управление портфелем: выбор страны

EAFE: (0.30 х 10%) + (0,10 х 5%) + (0.60х 15%) = 12.5%

Управляемый портфель: (0,35 х 10%) + (0.10 х 5%) + (0,55 х 15%) = 12,25%

Убыток в размере 0,25% относительно эффективности индекса EAFE

Управление портфелем: выбор акций

(8% - 10%)0,35 + (7% - 5%)0.10 + (18% - 15%)0,55 = 1,15%

Вклад данной стратегии составляет 1,15% относительно индекса EAFE

Сумма вкладов факторов (равна разнице в эффективности портфеля)

Выбор валюты (-1%) + выбор страны (-0,25%) + выбор акции (1,15%) = -0,10%