Но если это так, то почему бы всем инвесторам не вкладывать свои средства в США? Одна из основных причин состоит в возможности обесценивания доллара относительно фунта. Несмотря на то, что ставка доходности инвестиций в США выше, чем ставка доходности при инвестировании фунтов в Великобритании, стоимость каждого доллара относительно фунта со временем снижается. Этот эффект полностью компенсирует нре-им\щество за счет более высокой процентной ставки ио инвестициям в США.

Теперь нам необходимо только определить, как обесценивание доллара влияет на уравнение (20.2). Если стоимость доллара падает, т.е. на покупку каждого фунта требуется все больше долларов, то форвардный валютный курс F_n (который равен количеству долларов, необходимых для покупки одного фунта при поставке в будущем) должен превышать Ео, текущий валютный курс.

Именно это и следует из уравнения (20.2): если r,(US) больше r_t(UK), то F₀ должен быть выше Ео. Обесценивание доллара, математически выраженное отношением Fo к Е₀. будет полностью скомпенсировано разницей процентных ставок в двух странах. Конечно, справедливо и обратное утверждение: если r,(US) меньше r/UK). то F₀ ниже Е„.

Более чем достаточное число эмпирических доказательств подтверждает справедливость данного теоретического уравнения. Например, 25 января 2000 года процентная ставка по одногодичным ценным бумагам правительства США составляла 5,84%, а процентная ставка по аналогичным ценным бумагам в Великобритании была равна 5,88%. Спотовый валютный курс был равен Sl,6450/£. Подставив эти числа в уравнение паритета процентных ставок (20.2), найдем, что валютный курс по форвардному контракту на покупку со сроком погашения через полгода должен быть равен 1.6450x(l.0584/1.0588^1/2) = $1.6447/?    Фактический    форвардный    курс    был   равен

Sl,644/£, столь незначительно отклоняясь от значения, полученного из уравнения паритета процентных ставок, что размер операционных издержек потенциальных арбитра-жеров "съел" бы прибыль от арбитражной операции.

К сожалению, такое совершенное хеджирование валютного курса выполнить не так просто. В нашем примере мы точно знали, сколько фунтов необходимо продать на форвардном или фьючерсном рынке, потому что в Великобритании мы вложили средства в безрисковые ценные бумаги с известной процентной ставкой. Если бы в Великобритания средства были вложены не в казначейские облигации, а в рискованные акции, то мы бы не знали ни конечной суммы в фунтах нашей инвестиции, ни количества фунтов, которое надо было бы продать но форвардному контракту, т.е. возможность хеджирования риска путем заключения форвардного контракта на иностранную валюту не была бы столь очевидной.

Чтобы подытожить все сказанное, обобщим уравнение (20.1), т.е.

1 + г (US ) = [l + г (шюстран.у\ £, / Е₀,

где г(иностран.) — возможная ставка доходности рискованных активов в зарубежной валюте. Вы можете создать совершенное хеджирование только в случае, если известна ставка доходности г(иностран). В этом стучае вы знаете, что на форвардном или фьючерсном рынке вы должны продать 1 + г(иностран.) иностранной валюты за каждую единицу валюты, приобретаемой сегодня.