Вычисляемый компанией Morgan Stanly широко известный индекс акций не американских компаний.

Портфели, предназначенные для отражения или даже воспроизведения пропорций, в которых страны, валюты и компании представлены в этих индексах, были бы явным обобщением чисто национальной пассивной стратегии инвестирования в акции.

Иногда при обсуждении проблем международного инвестирования встает вопрос о правомерности использования в качестве весов при построении международного индекса долей в капитализации рынка. Такой подход самый распространенный, однако некоторые ученые считают, что на международном уровне это не самый лучший вариант расчета индекса. Отчасти это связано с тем, что страны отличаются относительным размером своего корпоративного сектора (под которым понимаются фирмы, чьи акции обращаются на открытом рынке).

В табл. 20.6 приведены удельные веса стран, акции которых входят в индекс EAFE, в капитализации рынка и ВНП за 1984 и 1998 годы. Как и данные табл. 20.2. они отражают значительное несоответствие между относительными размерами капитализации рынка и ВНП.

Так как капитализация рынка представляет собой стоимость акций в данный момент времени, а ВНП предегавляет собой объем производства товаров и услуг в течение года, то следовало ожидать, что капитализация окажется более изменчивой и относительные доли будут сильнее изменяться во времени. Однако мы наблюдаем постоянное несоответствие. Например, доля капитализации Великобритании в индексе EAFE больше чем вдвое превышает долю ее ВНП, в то время как доля капитализации Германии вдвое меньше, чем ее доли ВНП. Это несоответствие указывает на то, что повышение экономической активности сопровождается созданием корпораций в Великобритании в большей степени, чем в Германии. Данные табл. 20.6 также показывают влияние изменчивости фондового рынка на схемы взвешивания капитализации рынка. Например, в связи с падением фондового рынка в 90-е годы японская доля в общей капитализации рынка снизилась с 48° о в 1994 году до 24.5% в 1998 году, хотя цифры удельного веса ВНП свидетельствуют о совсем обратной тенденции.

Некоторые аналитики утверждают, что разумнее было бы рассчитывать международные индексы взвешиванием стран по ВНП или ВВП. а не по рыночной капитализации. Другие предлагают при формировании портфеля брать веса пропорционально доле импорта разных стран. При этом выдвигается довод, что инвесторы, желающие хеджировать риск изменения цены импортируемых товаров, могли бы сформировать портфель из зарубежных ценных бумаг в пропорции, соответствующей доле товаров, импортируемых из этих стран.

Таблица 20.6. Удельные веса капитализации рынка для стран, акции которых входят в расчет индекса EAFE

1994 год                                     1998 год

Примечание. NA - данные отсутствуют

Источник. Wold Bank (1998). Bruce Clarke, Anthony W. Ryan, "Proper Overseas Benchmark a Critical Choice". Pensions and Investments. Way 1994.

Активное управление портфелем в международном масштабе можно рассматривать как расширение активного управления портфелем на внутреннем рынке. В принципе, можно провести эффективную фаницу из полного набора ценных бумаг, обращающихся на мировых рынках, и определить оптимальный портфель при заданном \ровне риска. Однако в рамках международного инвестирования для активного управления портфелем мы чаще используем более широкое распределение активов. Обратим ваше внимание на потенциальные источники анормальной доходности: выбор валюты, страны, акций внутри страны и соотношения "денежные инструменты/облигации".

Затем с помощью метода, описанного в главе 19, мы определим вклад каждого из этих факторов в эффективность портфеля.