В табл. 20А.З представлена доходность от инвестирования в разные категории активов с различными периодами инвестирования, заканчивающимися в 1990 году.

Из данных таблицы видно, что, если рассматривать 20-летний период инвестирования, заканчивающийся в июне 1990 года, то эффективность вложения средств в такие нетрадиционные активы, как старинные монеты, китайский фарфор или картины старых мастеров выше эффективности инвестирования в обыкновенные акции, облигации и векселя. Однако не все так просто. Во-первых, в этих данных не показан риск инвестиций в соответствующие активы, а инвестиционный риск в такие нетрадиционные активы может быть значительным. Кроме того, в период с мая 1990 по май 1991 года ставка доходности наиболее эффективных активов — монет, была равна—43% (минус)¹, т.е. за год была потеряна приблизительно половина доходности предыдущих двух десятилетий. Аналогично, в 1991 году ставка доходности но инвестициям в произведения искусства была невысокой. К тому же. такими активами не торгуют на ликвидных рынках. Например, если вы попытаетесь продать картину старого мастера, вам необходимо заплатить или пошлину за участие в аукционе, или деньги посреднику, занимающемуся торговлей предметами искусства. Такие расходы на покупку и продажу, т.е. частые сделки, могут обесценить любой прирост капитала. Кроме того, стоимость обеспечения безопасного хранения или стоимость страхового полиса может оказаться слишком высокой. И наконец, для непрофессионалов в области искусства затруднительно верно оценить такие активы. Несмотря на то, что при разумном использовании такие активы могут занимать надлежащее им место в хорошо диверсифицированных портфелях, они едва ли являются "легким хлебом".

Таблица 20А.З. Доходность инвестиций в нетрадиционные категории активов

"Дерби" активов

По данным компании Salomon Bros, для инвестиционного периода в 20 лет наивысшая эффективность отмечалась при вложении капитала в картины старых мастеров. При 10-летнем инвестиционном периоде наиболее высокая отдача была получена от акций, а в 1990 году первыми по эффективности были инвестиции в нефть.

'Годовая ставка доходности, исчисляемая по формуле сложного процента (включает дивидендный доход или доход в виде процентов), для инвестиционных периодов, закончившихся 1 июня 1991 года

Источник.   Salomon Bros. Wall Street Journal. June 11. 1991. p. CI. Напечатано с разрешения Wall Street Journal, © 1991 Dow Jones & Company, Inc. Все права защищено по всему миру.

В табл. 20А.4 показаны оценки (среднее и стандартное отклонение), взятые из работы Гоецманна (Goetzmann) (1993), которые позволяют сравнить доходность произведений искусства с доходностью обыкновенных акций, облигаций и инфляции за трехсотлетний период.

Мы видим, что средняя доходность произведений искусства постоянно превышает доходность активов других категорий. Однако здравый смысл и данные таблицы подтверждают, что произведения искусства — более рискованные активы по сравнению с другими категориями активов. Кроме того, обращает на себя внимание тот факт, что произведения искусства могут оказаться активом, который не обеспечит диверсификацию портфеля. Эю вытекает из большого значения коэффициента корреляции между доходностью произведений искусства и доходностью обыкновенных акций и облигаций. Гоецманн объясняет эти результаты тем фактом, что спрос на произведения искусства зависит от благосостояния, на которое напрямую оказывает влияние доходность обыкновенных акций и облигаций. Из-за влияния корреляции на силу диверсификации высокий коэффициент корреляции подразумевает, что произведения искусства являются даже более рискованными активами, чем можно было заключить, исходя из их высокого стандартного отклонения.