В чистом виде выбор времени дчя операций па рынке, маркет-таймипг (market timing), включает перераспределение средств между индексным портфелем и безрисковыми активами, такими как казначейские векселя или фонд денежно1 о рынка, в зависимости от того, превзойдет ли доходность рынка доходность безрисковых активов. На практике большинство управляющих портфелями не "перебрасывают" деньги полностью из акций в казначейские векселя и наоборот. Возникает вопрос: как измерить долю инвестирования в каждый из активов при прогнозе высокой эффективности инвестирования в рынок акций?

Чтобы упростить задачу, предположим, что портфель инвестора состоит только из индексного портфеля и казначейских векселей. Если соотношение между этими активами постоянно и равно, скажем, 0,6, то коэффициент "бета" портфеля также будет постоянным, а характеристическая прямая портфеля будет представлять собой прямую линию с углом наклона, равным 0,6 (рис. 19.5, часть А). Однако если инвестор сумеет правильно выбрать время для операции на рынке и разместить средства на рынке в наиболее благоприятный период, то характеристическая линия доходности будет иметь вид, изображенный на рис. 19.5, часть В.

Суть в том, что если инвестор-таймер может предсказать рост и падение рынка, то больше средств следует инвестировать в рынок акций тогда, когда он готов идти вверх. Коэффициент "бета" портфеля и наклон характеристической линии увеличиваются с ростом Гмг_К1, что приведет к изменению формы графика доходности, т.е. появлению

кривой линии (рис. 19.5В).

Трейнор и Мейзу (Mazuy, 1966) проверили, действительно ли коэффициенты "бета" портфелей повышаются до повышения цен на рынке, но оказалось, что фактов, свидетельствующих о действенности формы инвестирования, заключающейся в выборе момента проведения операций, крайне мало. Аналогичный тест в 1984 году выполнил Хенриксон (Henriksson). Его анализ 116 фондов за 1968-1980 годы показал, что в среднем коэффициенты "бета" портфелей фактически немного уменьшаются в период подъема рынка, хотя в большинстве случаев реакция динамики коэффициентов "бета" портфеля на ситуацию на рынке не была статистически значимой. В целом опытная проверка результатов выбора времени операций показала слабую пригодность данного метода управления портфелем.