|
Ключ к анализу структуры доходности для стратегии инвестирования с выбором момента сделки лежит в сравнении доходности указанного портфсш в случае абсолютно верного прогноза инвестора с доходностью другого инвестора, который владеет портфелем, состоящим из опционов "колл" на акции. Если инвестиционный портфель на 100% сформировать из казначейских векселей и опциона "колл" на акции, то он принесет доходность, равную доходности портфеля, сформированного марке г-таймером, который в южил 100% своих средств или в безрисковые активы, или в акции, какой бы высокой ни была эта доходность. Портфель маркет-таймера представлен на рис. 19.6. Ставка доходности привязана к безрнсковой ставке г,-
Чтобы понять, как представить стоимость информации как стоимость опциона, предположим что рыночный индекс находится на уровне S„ а цена исполнения опциона "колл" на индекс равна А' = Su(l + rj. Если в следующем периоде времени рынок акций превзойдет по эффективности казначейские ценные бумаги, то значение 5У превысит значение X. в противном случае ST будет меньше X . А теперь посмотрим, чему будет равна доходность портфеля, состоящего из опциона "колл" и казначейских векселей на сумму в So долларов.
Доходность портфеля равна безрисковой доходности в случае падения рынка (рыночная доходность меньше безрисковой доходности). В случае подъема рынка ставка доходности портфеля равна рыночной ставке доходности и превосходит доходности казначейских векселей. Это и есть стратегия с выбором момента сделки. Следовательно, стоимость умения прогнозировать ситуацию и выбирать время операции на рынке эквивалентно стоимости опциона "колл", поскольку опцион "колл" позволяет инвестору получать рыночную доходность только в том случае, если рыночная ставка доходности превышает ставку доходности безрисковых активов /у.
С помощью этого подхода Роберт Мертон (1981 год) определил стоимость стратегии с выбором момента сделки в соответствии с теорией ценообразования опционов; кроме того, был вычислен размер комиссионных для этой стратегии, который и вычтен из общей доходности с получением цифры в колонке (3).
ф
|
