Анализ ценных бумаг представляет собой еще один аспект активного управления инвестиционным портфелем помимо выбора времени проведения операций на рынке и распределения средств между активами. Предположим, что вы — финансовый аналитик, изучающий акции отдельных фирм. Вполне вероятно, что вы обнаружите недооцененные рынком акции с положительным коэффициентом "альфа". Как воспользоваться этими результатами? Формирование портфеля в основном за счет этих акций повлечет за собой повышение затрат, т.е. вам придется выполнить более полную диверсификацию, чтобы снизить специфический риск. Если вы хотите активно управлять портфелем, то вам необходимо найти баланс между активным использованием возможностей, предоставляемых недооценкой рынком ценных бумаг, и диверсификацией, принципы которой не рекомендуют сосредотачивать в портфеле акции немногих фирм.

Джек Трейнор и Фишер Блэк (Fisher Black. 1973) разработали модель построения портфеля для управляющих инвестициями, которые используют анализ ценных бумаг. Она исходит из предположения о высокой степени эффективности фондового рынка. Ниже приведены основные положения модели.

1.      Финансовые аналитики в рамках активного управления инвестициями могу г глубоко анализировать только относительно небольшое число акций из их помадного множества. При этом принимают, что цены акций, оставшихся за рамками анализа, являются справедливыми.

2.  С целью эффективной диверсификации рыночный индексный портфель принят за базовый портфель, который считается портфелем с пассивной стратегией его управления (пассивный портфель).

3.  Отдел макроэкономического прогнозирования фирмы по управлению инвестициями предоставляет прогнозы ожидаемой ставки доходности и дисперсии доходности пассивного портфеля.

4.  В задачу анализа ценных бумаг входит формирование активного портфеля, состоящего из ограниченного числа ценных бумаг. Состав активного портфеля определяется ценными бумаги, которые аналитик считает недооцененными рынком.

5.  Формирование активного портфеля и прогноз его эффективности включает несколько стадий.

a)     Оценка характеристической прямой каждой из анализируемых акций и определение коэффициента "бета" и остаточной дисперсии. Исходя из коэффициента "бета" и макропрогноза значений E(r_iKi) - г/_г определяют требуемую ставку доходности ценных бумаг

b)     Определение ожидаемой доходности. Вычитание требуемой доходности из ожидаемой дает значение ожидаемой анормальной доходности (коэффициента "альфа") акций.

c)     Определение оптимального удельного веса каждого вида акций в портфеле путем использования оценок значений коэффициентов "альфа", "бета" и остаточной дисперсии.

d)           Оценка коэффициентов "альфа", "бета" и остаточной дисперсии активного портфеля в соответствии с удельными весами акций в портфеле.

6. Использование макроэкономических прогнозов показателей пассивного портфеля и объединенного прогноза показателей активного портфеля для определения оптимального портфеля с рискованными активами, который представляет собой комбинацию пассивного и активного портфелей.

Несмотря на то. что некоторые изощренные управляющие инвестициями используют модель Трейнора-Блэка (Treynor-Black model), в целом она не имела успех в данной отрасли.