1.    Изменчивость рынка на момент краха была намного выше, чем когда-либо раньше. Коэффициенты "дельта" опционов "пут", рассчитанные исходя из прошлого опыта, были слишком низкие; управляющие портфелями недостраховали свои позиции, держали слишком много акций и понесли непомерные убытки.

2.     Цены изменялись так быстро, что страхователи не могли удержать их неоднократным балансированием (портфелей). Они "преследовали дельту", которая все время убегала от них. Фьючерсный рынок при открытии обнаружил провал курсов. — курс акций на момент открытия биржи был почти на 10% ниже цены закрытия предыдущего дня. Цены упали вниз прежде, чем страхователи смогли обновить свои коэффициенты хеджирования.

3.     Сложными оказались проблемы исполнения. Текущие рыночные цены стали недоступны, поскольку выполнение торговых операций и установление цен отставали друг от друга на часы, и это сделало невозможным корректное вычисление коэффициентов хеджирования. Более того, торговля акциями и фьючерсами на акции в некоторые периоды приостанавливалась. Непрерывное уравновешивание потенциала, что очень важно для жизнеспособной программы страхования, исчезло во время безудержного коллапсирования рынка.

4.     Цены на фьючерсы, которыми торговали с сильным дисконтом относительно обычного уровня, сравнивали с объявленным курсом акций, таким образом вынуждая продавать фьючерсы (как заменители продажи акций), чтобы увеличить хеджирование, кажущееся дорогим. В следующей главе вы увидите, что цены фьючерсных контрактов на биржевые индексы обычно превышают стоимость биржевого индекса. Рис. 17.9 показывает, что 19 октября фьючерсные контракты продавали значительно ниже уровня биржевого индекса. Так называемый cash-to futures спред почти весь день был отрицательным. Когда некоторые страхователи рассчитывали на то, что цены на фьючерсы перекроют обычную премию сверх биржевого индекса и задерживали продажи, они остались без хеджирования. Так как рынок продолжал падать, их потери отказались значительными.

Несмотря на то. что многие обозреватели полагают, что индустрия страхования инвестиционного портфеля никогда не придет в себя от краха рынка, данные говорят о том, что делыв-хеджирование все еще живет и здравствует на Уолл-стрит. Крупные фирмы широко используют динамическое хеджирование для страхования потенциальных убытков о г продаваемых ими опционов. Однако эги трейдеры все больше осознают практические трудности реализации динамического хеджирования на очень изменчивых рынках.