Многие контракты о предоставлении займа требуют от заемщика предоставления залога, гарантирующего возврат займа. В случае дефолта кредитор вступает во владение залогом. Заем без нрава регресса (nonrecourse loan) не позволяет кредитору предъявить иск заемщику для дополнительного платежа, если размера залога недостаточно, чтобы оагатить долг .

Такого рода кредитная сделка предоставляет в распоряжение заемщика неявный опцион "колл". Допустим, что заемщик при погашении долга обязан вернуть L долларов. На момент погашения залог будет стоить .SV (в настоящее время его стоимость равна So). У заемщика есть опцион, с которым можно ждать до погашения долга и выплатить займ, если залог стоит больше, чем L долларов, необходимых для возврата долга. Если залог стоит меньше, чем L долларов, то заемщик может объявить дефолт по /долгу, выполнив взятое обязательство за счет потери залога, который стоит только St.

Можно по-другому подойти к описанию ситуации. Заемщик передает залог кредитору, но оставляет за собой право потребовать его в случае полного погашения долга. Передача залога с правом возврата эквивалентна уплате ^долларов, уменьшенной одновременно на стоимость нрава обратного получения суммы залога. Последняя операция похожа на выписывание кредитором опциона "колл" с ценой исполнения L. Обычно заемщик передает залог и сохраняет опцион, чтобы "выкупить" его за L долларов на дату hoi ашения долга, если L окажется меньше, чем St, т.е. мы имеем дело с опционом "ноля".

Возможна еще одна, третья точка зрения на обеспеченный заем. Допустим, что заемщик точно намерен выплатить L долларов, но при этом хочет сохранить возможность продать залог кредитору за L долларов, даже если St меньше, чем L. В этом случае продажа залога приведет к поступлению денег, необходимому для выполнения обязательств по долгу. Возможность "продать" залог за L до.шаров представляет собой опцион "пут", который гарантирует, что заемщик может добыть достаточно денег, чтобы вернуть долг путем простой передачи залога.

Эти три интерпретации залога, обеспеченного другими ценными бумагами, графически показаны на рис. 16.17.

На рис. 16.17, часть А, приведена сумма, которую должен получить кредитор и которая равна минимальному значению из двух величин — 5_гили L. Рис. 16.17, часть В. показывает, что эту сумму можно выразить как S_T минус доход or опциона "колл", неявно проданного кредитором заемщику. Из рис. 16.17, часть С, также видно, что эту сумму можно рассматривать как доход в L долларов за вычетом выручки от опциона "пут".