Как вам уже известно из главы 10. многие корпоративные облигации выпускают с условием их досрочного выкупа эмитентом, что дает право эмитенту через определенный период времени в будущем выкупать облигации у держателей по установленной цене отзыва— цене облигации при ее досрочном выкупе. Оговорка о досрочном выкупе фактически означает, что у эмитента на руках имеется опцион "колл", причем цена исполнения опциона равна цене, при которой облигация может быть выкуплена. Сделка по облигации с возможностью досрочного выкупа, но существу, является продажей обычной облигации (облигация без свойств опциона, таких как право досрочного выкупа или конвертируемость) инвестору и одновременной продажей покупателем облигации опциона "колл" эмитенту облигации.

Должна существовать некоторая компенсация за предложение фирме такого неявного опциона "колл". Если отзывные облигации выпущены с той же купонной доходностью, что и обычные облигации, то можно ожидать, что их будут продавав со скидкой относительно обычной облигации, равной стоимости опциона "кол*". Чтобы продать облигации с возможностью выкупа по номиналу, фирмы должны выпустить их с купонной доходностью более высокой, чем доходность обычной облигации. Более высокая купонная доходность — компенсация инвестору за то. что опцион "колл" получает эмитент. Значение купонной доходности обычно выбирают таким образом, чтобы вновь выпушенная облигация продавалась по номинальной стоимости. Рис. 16.15 иллюстрирует данную ситуацию.

По горизонтальной оси отложены значения стоимости обычных облигаций, прочие условия выпуска которых аналогичны облигациям с правом выкупа. Пунктирная линия, имеющая наклон 45°, представляет собой стоимость обычных облигаций. Сплошная линия показывает стоимость облигации с возможностью выкупа, а точечная линия - - это стоимость опциона "колл", получаемого фирмой. Возможный доход от прироста капитала для облигации с правом выкупа лимитирован стоимостью опциона фирмы на выкуп облигации по цене ее досрочного выкупа.

Опцион, присущий облигации с возможностью выкупа, более сложный, чем обычный опцион "колл", потому что его в основном можно исполнить только после некоторого защитного периода. Цена, при которой облигацию досрочно выкупают, может также меняться во времени. В отличие от биржевых опционов, эти черты в облигации определяются первоначальным договором и зависят от потребностей фирмы-эмитента и ее способности оценить состояние рынка.