Уровень процентных ставок, по всей видимости. — наиболее существенный макроэкономический фактор в инвестиционном анализе. Прогнозируемый уровень процентных ставок непосредственно влияет на ожидаемую доходность на рынке ценных бумаг с фиксированным доходом. Если ожидается рост процентной ставки сверх приемлемою уровня, то долюсрочные ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода потеряют привлекательность. Аналогично, рост процентных ставок — неприятная новость для фондового рынка. Неожиданное повышение процентных ставок ассоциируется с падением активности на фондовом рынке. Таким образом, высокоэффективная методика прогнозирования процентных ставок имеет неоценимое значение для инвестора, решающего проблему формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг.

К сожалению, прогнозирование процентных ставок — одна из наиболее сложных проблем прикладной макроэкономики. Тем не менее имеется достаточно глубокое понимание факторов, предопределяющих уровень процентных ставок.

1.      Предложение денежных средств, преимущественно домохозяйствами.

2.  Спрос бизнеса на денежные средства для финансирования реальных инвестиций в оборудование, запасы и промышленное строительство.

3.  Государственный чистый спрос и/или предложение на денежные средства, предъявляемый Федеральным резервным банком.

4.  Ожидаемый уровень инфляции.

Хотя в экономике существует множество различных процентных ставок (их столько же. сколько и видов ценных бумаг), экономисты часто употребляют этот термин так, как будто речь идет только об одном представительном показателе. Можно использовать эту абстракцию для более глубокого анализа процесса формирования процентной ставки на основе кривых спроса и предложения денежных средств.

На рис. 12.3 представлена полого нисходящая кривая спроса на деньги и полого восходящая кривая их предложения. На оси абсцисс отражаются суммы денежных средств, на оси ординат — реальная процентная ставка.

Кривая предложения имеет восходящую (слева направо) форму, поскольку чем выше реальная ставка процента, тем больший объем денежных средств согласны предложить домохозяйства из своих сбережений. Исходным предположением является то. что при более высокой реальной ставке процента домохозяйства предпочтут несколько сократить текущее потребление и за счет этого направить большую величину текущего дохода на инвестиционные цели.

Кривая спроса имеет нисходящий (слева направо) характер, поскольку чем ниже реальная процентная ставка, тем больше денег предприятия хотели бы направить на реальные инвестиции Предположив, что предприниматели принимают решения об инвестициях, исходя из ожидаемой реальной доходности инвестированного капитала, можно прогнозировать, что чем ниже реальная процентная ставка, тем больше инвестиционных проектов будет предпринято.

Равновесие достигается в точке пересечения кривых спроса и ирехюжения (рис. 12.3 — точка £).

Правительство и центральный банк (Федеральная резервная система — ФРС) могут сместить кривые спроса и предложения как влево, так и вправо на графике, применяя методы налоговой и кредитно-денежной политики. Например, рост дефицита государственного бюджета увеличит спрос правительства на заемные денежные средства, в результате кривая спроса на фафике сместится вправо. Точка равновесия переместится из Е в £". Таким образом прогноз увеличения спроса со стороны правительства на деньги привел к возникновению ожиданий роста процентных ставок в будущем. Федеральная резервная система может сгладить этот рост, увеличив предложение денежных средств, что, в свою очередь, приведет к увеличению предложения денег и смеет ит кривую предложения вправо.

Итак, основные факторы, определяющие динамику реальной процентной ставки, — склонность домохозяйств к сбережениям, с одной стороны, и ожидаемая отдача (рентабельность) бизнес-инвестиций в реальный капитал. При этом реальная процентная ставка находится также под воздействием налоговой и кредитно-денежной политики правительства.

Взаимосвязь спроса и предложения денег на рис. 12.3 может использоваться в качестве первого приближения для оценки уровня реальной процентной ставки. Чтобы определить полшисиьную (nominal) процентную ставку, необходимо добавить к равновесной реальной процентной ставке ожидаемый уровень инфляции. Как упоминалось в разделе 6.4, корректировка на уровень инфляции необходима инвесторам для поддержания заданного уровня реальной доходности их инвестиций.

В то время как кредитно-денежная политика несомненно влияет на номинальную ставку процента, существуют значительные разногласия относительно ее воздействия на реальную процентную ставку. Считается, что в долгосрочном аспекте конечный результат роста предложения денег проявляется в росте цен. не имея отчетливого воздействия на уровень экономической активности. Быстрые темпы роста предложения денег, таким образом, соответственно приведут в конечном итоге к высоким темпам инфляции и высокой номинальной процентной ставке, но это не окажет устойчивого воздействия на уровень реальной ставки процента. Однако в краткосрочном аспекте такое воздействие несомненно присутствует.