Положение соглашения о выпуске облигаций, которое обязует фирму-эмитента периодически выкупать определенную часть облигаций, выпущенных в обращение, до наступления срока их погашения.

Фонды погашения. Выпуск облигаций предусматривает выплату их номинальной стоимости в конце срока действия этих облигаций. Это условие означает для фирмы-эмитента необходимость одноразовой выплаты довольно большой суммы денег. Чтобы гарантировать, что такое обязательство не приведет к кризису денежных потоков, фирма соглашается учредить так называемый фонд погашения (sinking fund), который позволяет растянуть все причитающиеся выплаты на несколько лет. Этот фонд может функционировать в соответствии с одним из двух следующих принципов.

1.  Фирма может ежегодно выкупать какую-то часть облигаций, выпущенных ею в обращение, на открытом рынке.

2.  Фирма может выкупить какую-то часть облигаций, выпущенных ею в обращение, по специальной цене выкупа, устанавливаемой в положениях о фонде погашения.

Фирма может выкупать облигации либо но рыночной цене, либо по цене фонда погашения (той, которая представляется ей более выгодной). Чтобы распределить бремя фонда погашения как можно более справедливо среди держателей облигаций, облигации, предназначенные для выкупа, выбираются случайным образом на основании их серийных номеров".

Выкуп за счет фонда погашения отличается от обычного досрочного выкупа облигаций в двух отношениях. Во-первых, фирма может выкупить лишь ограниченную часть выпуска облигаций по цене выкупа за счет фонда погашения. В лучшем стучае некоторые соглашения о выпуске облигаций позволяют фирмам использовать так называемый вариант с удвоение (doubling option), которые дает возможность выкупить двойное ко-шчество требуемого числа облигаций по цене выкупа за счет фонда погашения. Во-вгорых, цена выкупа за счет фонда погашения, вообще говоря, ниже цены досрочного выкупа, устанавливаемой в соответствии с другими положениями о досрочном выкупе в соглашении о выпуске облигаций. Цена выкупа за счет фонда погашения, как правило, останавливается на уровне номинальной стоимости облигации.

Несмотря на то, что фонды погашения якобы защищают держателей облигаций, повышая вероятность выплаты основной суммы долга, они могут нанести определенный ущерб инвестору. Если процентные ставки надают, а цены облигаций повышаются, фирмы выигрывают в результате действия тех положений о фонде погашения, которые позволяют им выкупать свои облигации по ценам ниже рыночных. В таком случае выигрыш фирмы оборачивается проигрышем держателей облигаций.

Выпуск облигаций, который не требует учреждения фонда погашения, называется выпуском серийных облигаций (serial bond). В случае выпуска серийных облигаций фирма продает облигации с несколькими различными сроками погашения. Поскольку сроки погашения облигаций разных серий не совпадают, бремя выплаты основной суммы долга фирмы удается более равномерно распределить по времени (примерно так, как это делается в случае фонда погашения). Выпуски серийных облигаций не включают положений о досрочном выкупе. В отличие от облигаций, предусматривающих учреждение фонда погашения, серийные облигации не вступают в конфликт с интересами держателей ценных бумаг в том смысле, что какая-то облигация может быть выкуплена досрочно за счет фонда погашения. Однако недостатком серийных облигаций является то. что облигации с разными сроками погашения — это разные облигации, что снижают ликвидность выпуска в целом. Таким образом, продажа этих облигаций более дорогостоящая.

Подчиненность последующего долга. Один из факторов, определяющих надежность облигаций. — величина совокупных долговых обязательств эмитента, выпущенных в обращение. Если вы покупаете облигацию сегодня, то нетрудно понять ваше возмущение, когда назавтра выяснится, что фирма уже утроила общую сумму своих долговых обязательств. Получается, что качество вашей облигации значительно ниже, чем казалось в момент ее покупки. Чтобы не дать возможность фирмам поступать с держателями облигаций   подобным   образом,   предусмотрены   особые   условия   подчиненности (subordination clauses), которые ограничивают величину дополнительного заимствования этих фирм. Дополнительные долговые обязательства могут быть поставлены в зависимость от уже существующего долга, т.е. в случае банкротства фирмы имущественные претензии подчиненных (subordinated), или младших (junior) держателей долговых обязательств не будут удовлетворяться до тех пор. пока не будут полностью удовлетворены имущественные претензии старших держателей долговых обязательств. Поэтому принцип подчиненности иногда называют правилом "я — первый", которое означает, что в случае банкротства фирмы старшие ("более ранние") держатели облигаций имеют первоочередное право на получение причитающихся им денег.