Опцион "колл" (call option)

Право купить определенный актив по заранее установленной цене в течение оговоренного срока, но не позже его (дата истечения).

Опцион "колл" (call option) предоставляет его владельцу право купить определенный актив по заранее установленной цене, называемой ценой исполнения (exercise price) или оговоренной иеной, ценой страйк (strike price).

Опцион "пут" (put option)

Право продать определенный актив по заранее установленной цене (цена исполнения) в течение оговоренного срока, но не позже его (дата истечения).

Опцион "пут" (put option) предоставляет его владельцу право продать определенный актив по заранее установленной цене (цена исполнения) в течение оговоренного срока, но не позже его (дата истечения). Например, октябрьский опцион "пут" на акции Exxon с ценой исполнения S85 предоставляет его владельцу право продать акции Exxon продавцу опциона по цене S85 в любое время — вплоть до даты его истечения (в октябре) включительно — даже если рыночная цена акций Exxon окажется ниже S85. В то время как прибыль на опционы "колл" повышается при повышении стоимости соответствующего актива, прибыль на опционы "пут" повышается при снижении его стоимости. Опцион "пут" исполняется лишь в случае, если его держатель может продать какой-либо актив, стоимость которого на рынке меньше цены исполнения.

Развитие финансовых рынков во всем мире предполагает и расчет для них соответствующих индексов. Самыми важными из них являются Nikkei. FTSE (произносится "футси") и DAX. Индекс Nikkei 225 — среднее значение, взвешенное на основе цены, для крупнейших акций, представленных на Токийской фондовой бирже (Tokyo Stock Exchange — TSE). Индекс Nikkei 300 представляет собой индекс, взвешенный на основе рыночной стоимости. FTSE публикуется газетой Financial Times (Лондон) и представляет собой индекс, взвешенный на основе рыночной стоимости, для 100 крупнейших корпораций Лондонской фондовой биржи. Индекс DAX— это основной индекс акций в Германии. В последнее время появилось несколько новых индексов, взвешенных на основе рыночной стоимости и относящихся к зарубежным рынкам акций. Несомненным лидером здесь выступает MSCI (Morgan Stanley Capital International), который вычисляет индексы для более чем 50 стран, а также несколько региональных индексов.

Состояние рынка иногда измеряется равновзвешенным средним значением доходностей всех акций, представленных в том или ином индексе. Подобная методика усреднения (присвоение равных весовых коэффициентов всем значениям доходности) предполагает такую стратегию портфеля, согласно которой во все акции вкладываются одинаковые суммы. Это не соответствует ни ценовому принципу взвешивания, который предполагает равное количество акций, ни взвешиванию на основе рыночной стоимости, которое предполагает объемы инвестиций, пропорциональные стоимости акций, находящихся в обращении

Равновзвешенный индекс (equally weighted index)

Индекс, вычисленный на основе простого среднего значения доходностей корпораций

В отличие от индексов, взвешенных на основе цены и на основе рыночной стоимости, равновзвешеннын индекс (equally weighted index) не соответствует стратегиям портфеля типа "покупай и держи". Допустим, вы начинаете с равных (в денежном выражении) инвестиций в два вида акций — ABC и XYZ (см. табл. 2.4). Поскольку стоимость акций ABC за год повышается на 20%, а стоимость акций XYZ, наоборот, снижается на 10%, ваш портфель уже не является равновзвешенным: теперь большая доля инвестиций приходится на акции ABC. Чтобы вернуть такой портфель в равновзвешенное состояние, его необходимо переформировать — либо продать часть акций ABC и'или купить дополнительные акции XYZ. Подобная процедура необходима для выравнивания доходности вашего портфеля с доходностью равновзвешенного индекса.

Нью-йоркская фондовая биржа NYSE публикует составной индекс, взвешенный по рыночной стоимости, для всех акций, представленных в NYSE, а также отдельные индексы дтя акций промышленных предприятий, предприятий коммунального хозяйства, транспортных и финансовых компаний. Эти индексы имеют даже более широкую базу, чем индекс S&P 500. Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам {National Association of Securities Dealers) публикует индекс 4 тысяч акций фирм, представленных на внебиржевом рынке ценных бумаг и торговля которыми идет в системе "Автоматизированных котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам" (National Association of Securities Dealers Automatic Quotations — NASDAQ)

Самый полный на сегодня индекс акций в США — Wilshire 5000 Index, отражающий рыночную стоимость всех акций, котирующихся на NYSE и Американской фондовой биржи {American Stock Exchange — Атех), а также активно продаваемых и покупаемых акций NASDAQ. Несмотря на число "5000" в названии этого индекса, фактически он включает около 7 тысяч акций. На рис. 2.12 приведена выдержка из информации о динамике индексов акций, которая публикуется ежедневно в Wall Street Journal. Компания Vanguard предоставляет мелким инвесторам возможность делать инвестиции в свои взаимные фонды, состав которых соответствует таким индексам, как Wilshire 5000 Index, S&P 500 или индексу мелких фирм Russell 2000.

Динамика промышленного индекса Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average — DJIA) за текущий день — неизменный атрибут вечерних новостей. В то время как индекс DJIA — наиболее известный показатель состояния рынка акций, это лишь один из нескольких индикаторов. Ежедневно вычисляются и публикуются и другие индексы, имеющие более широкую базу. Кроме того, все желающие могут ознакомиться с несколькими показателями функционирования рынка облигаций. Во врезке "Что, как, почему: так что же это такое — промышленный индекс Доу-Джонса?" содержится описание промышленного индекса Доу-Джонса, приводится краткий обзор его истории, обсуждаются некоторые его преимущества и недостатки.

Все возрастающая роль международной торговли и инвестиций сделала непременным атрибутом ежедневных новостей не только индекс Доу-Джонса, но и индексы ряда зарубежных финансовых рынков. Вот почему индексы зарубежных фондовых бирж (например, Nikkei Average Токийской биржи и публикуемый газетой Financial Times индекс Лондонской биржи) прочно вошли в лексикон не только профессиональных финансистов, но и домохозяек.

Промышленный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average — DJIA) акций 30 крупных корпораций США (гак называемых "голубых фишек") вычисляется с 1896 года. По-видимому, эта более чем вековая история индекса Доу-Джонса обеспечила ему господствующее положение в общественном сознании. (До 1928 года этот индекс охватывал акции лишь 20 компаний).

Поначалу индекс DJIA вычислялся как простое среднее значение составляющих его акций. Поэтому, если индекс включал 30 акций, можно было просто сложить стоимость этих акций, а полученную сумму разделить на 30. Процентное изменение DJIA в таком случае представляло собой процентное изменение средней цены этих 30 акций.

Такая процедура вычисления индекса предполагает, что процентное изменение DJIA измеряет доходность портфеля, включающего но одной акции из всех 30 акций, входящих в состав индекса DJIA. Стоимость такого портфеля (включающего по одной акции из всех 30 акций индекса DJIA) представляет собой сумму 30 значений курсов соответствующих акций. Поскольку процентное изменение среднего значения этих 30 цен в точности соответствует процентному изменению суммы этих 30 цен, индекс DJIA и такой портфель ежедневно претерпевают одинаковые процентные изменения.

Привилегированные акции (preferred stock)

Акции корпорации без права голоса. Обычно по ним выплачиваются фиксированные дивиденды.

Привилегированным акциям (preferred stock) присущи черты как обыкновенных акций, так и долговых обязательств. Подобно облигациям привилегированные акции предусматривают ежегодные выплаты их владельцу фиксированных дивидендов. В этом смысле привилегированные акции подобны облигациям с "бесконечным" сроком погашения, т.е. пожизненной ренте. Они напоминают облигации тем, что не предоставляют их владельцу право голоса в вопросах управления фирмой.

Однако привилегированные акции все же являются долевыми ценными бумагами. Решение о выплате дивидендов владельцам привилегированных акций в каждом конкретном случае принимает руководство фирмы — оно вовсе не обязано выплачивать им дивиденды. Напротив, дивиденды на привилегированные акции носят кумулятивный, накопитечьный характер. Иными словами, невыплаченные дивиденды постепенно накапливаются и должны быть полностью выплачены владельцам привилегированных акций еще до того, как владельцы обыкновенных акций начнут получать какие-либо дивиденды. По облигациям фирма обязана выплачивать проценты. Неспособность фирмы осуществлять эти выплаты автоматически ведет к ее банкротству.

Привилегированные акции отличаются от облигаций и с точки зрения налогообложения (в данном случае речь идет о налогообложении фирмы). Поскольку выплаты по привилегированным акциям рассматриваются как дивиденды, а не как проценты по облигациям, они не относятся к расходам, уменьшающим налогооблагаемую базу. Этот недостаток в значительной степени компенсируется тем обстоятельством, что корпорации при вычислении их налогооблагаемой прибыли имеют право исключить 70% дивидендов, получаемых от местных корпораций. Привилегированные акции, таким образом, повышают для некоторых корпораций привлекательность инвестиций в инструменты с фиксированным доходом.

Несмотря на то, что привилегированные акции имеют более низкий ранг, чем облигации (с точки зрения приоритета предоставляемых ими прав на активы фирмы в случае банкротства), привилегированные акции зачастую имеют более низкую доходность, чем корпоративные облигации. Вероятнее всего, это отражает ценность исключения из налогооблагаемого дохода 70% суммы получаемых по ним дивидендов, поскольку сами по себе соображения риска указывают на то, что привилегированные акции должны обеспечивать более высокую доходность, чем облигации. Индивидуальные инвесторы, на которых не распространяется право "исключения 70% дивидендов", обычно считают доходность привилегированных акций менее привлекательной по сравнению с доходностью других активов, в которые они могут инвестировать свои средства.

Корпорации выпускают примерно такие же варианты привилегированных акций, какие встречаются и среди корпоративных облигаций. Например, фирма-эмитент иногда может досрочно выкупать свои привилегированные акции, которые в этом случае называются выкупаемыми (redeemable) акциями. Иногда привилегированные акции можно конвертировать в обыкновенные акции (с определенным коэффициентом конвертации). Привилегированные акции с регулируемой ставкой, которые подобно закладным с регулируемой ставкой увязывают дивидендную ставку с текущими рыночными процентными ставками, — относительная новация на рынке ценных бумаг.